“基”微成著系列（二）：因子超额收益分解方法介绍

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 基金研究 证券研究报告 基金专题报告 2023 年 8 月 10 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“基”微成著系列（一）：主动权益基金分析框架概述》2023.08.05 《道阻且长，行则将至——权益基金经理管理规模边界探究》2023.06.24 [Table_AuthorInfo] 首席分析师:倪韵婷 Tel:(021)23185605 Email:niyt@haitong.com 证书:S0850511010017 高级分析师:庄梓恺 Tel:(021)23185671 Email:zzk11560@haitong.com 证书:S0850519040002 分析师:江涛 Tel:(021)23185672 Email:jt13892@haitong.com 证书:S0850522070004 “基”微成著系列（二）——因子超额收益分解方法介绍 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 因子超额收益分解介绍：目前，因子超额收益分解已成为了基金研究中常用的绩效归因手段之一，通过对组合相对基准的超额收益进行分解，可以清晰地了解基金经理的收益来源。本篇报告我们将主要介绍基于新版 BARRA 因子的因子超额收益分解方法。本文选取了其中的 16 个二级因子进行构建，相比于经典版因子增加了 4 个能够反映财务质量的因子，1 个从长期股价反转维度进行考虑的价值因子，以及 1 个分红因子，同时在动量和盈利收益率因子中增加了两个子因子视角。 ⚫ 在公募基金业绩归因中的应用方法。相比于经典版因子，新版因子在对基金进行超额收益分解时能够补充更多的分析维度。新版因子中，盈利波动、盈利质量、盈利能力和投资质量这 4 个新增因子属于质量类因子，均由财务报表数据计算而得，综合反映了公司的财务质量状况，因此这 4 个新因子的加入将增强模型对于一些看重财务指标的基金经理的业绩解释力度。长期反转因子是价值类因子之一，属于 A 股市场中长期有效的选股因子，而股息率因子则体现了公司的股息率水平，同样是一些基金经理在选股时会进行考量的因素。 ⚫ 新版因子超额收益分解实例。本文中，我们通过对两只基金的因子超额收益分解结果进行案例分析，来展示新版因子在超额收益分解中的应用效果。（1）基金 A：显著暴露于小市值风格的量化基金。交易等其他贡献是基金超额收益的主要来源，而行业因子和风格因子同样也为基金带来了一定的超额收益，2021 年以来风格因子贡献稳步上升，该基金的风格因子收益主要来自小市值因子，2021 年以来长期反转因子有显著贡献，新增因子为该基金得到超额收益增加了有效的解释维度。（2）基金 B：兼顾回撤控制和小盘价值风格的选股型基金。风格因子为基金 B 贡献了长期稳定的超额收益，但该基金选股超额收益的波动较大，选股胜率影响业绩波动，2020 年以来该基金主要持有小市值个股，看重个股的盈利质量、盈利能力和盈利收益率等基本面指标，同时所持个股的换手率和负债率较低。 ⚫ 风险提示：1）本文所述 BARRA 因子计算方法为根据公开文献和资料整理，所用因子数据为根据公开市场数据复现，与原文献中的因子数据存在差异；2）本文根据客观数据和评价指标计算，涉及的观点不构成投资建议；3）报告内涉及的基金案例均为对历史数据的客观分析，不构成投资建议；4）文中的基金超额收益分解结果为基于模拟数据的分解结果，存在误差，无法代表基金经理的真实配置水平，同样不构成投资建议。 基金研究 基金专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 因子超额收益分解介绍 .............................................................................................. 4 2. 在基金业绩归因中的应用方法 ................................................................................... 5 2.1 新版因子的因子收益 ........................................................................................ 5 2.2 新版因子的收益贡献 ........................................................................................ 6 2.3 新因子对哪些基金的超额收益贡献最高 ........................................................... 8 2.4 因子相关性分析 ............................................................................................. 10 3. 因子超额收益分解实例 ............................................................................................ 12 3.1 基金 A：显著暴露于小市值风格的量化基金 .................................................. 12 3.2 基金 B：兼顾回撤控制和小盘价值风格的选股型基金 ................................... 15 4. 风险提示 .................................................................................................................. 18 rQvMnPqQxOsRrPoQoRsRtM8OcMbRpNoOmOsRfQqQzRlOrQsR9PrQpRMYpNrRuOqNmP 基金研究 基金专题报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 总市值、非线性市值、贝塔、波动率因子收益(2010/1/1 至 2023/4/30) ................ 5 图 2 流动性、动量、长期反转、股息率因子收益(2010/1/1 至 2023/4/30) .................... 5 图 3 估值、盈利收益率、增速、杠杆因子收益(2010/1/1 至 2023/4/30) .....................