宏观海外周报：美欧PMI走弱；联储年会立场偏鹰

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美欧 PMI 走弱；联储年会立场偏鹰 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 27 日│中国内地 海外周报 海外一周概览 上周美国和欧元区 PMI 明显走弱；鲍威尔和拉加德在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰：若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓，则需进一步加息；美元上涨、美债收益率仍处高位。关注本周的 PCE 和非农数据。 高频经济数据 高频数据显示，全球出行小幅升温，美国消费数据小幅回落。全球航班数量环比上升 0.8%，商务航班环比上升 0.1%；美国 TSA 安检人数环比下降4.2%，纽约地铁客运量环比下降 2.4%。美国酒店入住率较前一周下降1.3pct 至 67.0%。截至 8 月 13 日，美国总消费指标环比下行，酒店餐饮、零售分项上行，休闲娱乐、医疗、交通分项均下行。 上周主要宏观数据 美国 PMI 全面下行，欧元区服务业 PMI 走弱超预期。8 月美国 IHS 综合PMI 为 50.4，低于彭博一致预期（51.5）和前值（52.0），其中制造业PMI 为 47.0，服务业 PMI 为 51.0，均低于彭博一致预期。分项来看，制造业新订单和新出口订单再度回落，原材料库存下降，产成品库存小幅上升，而服务业中新订单下滑至荣枯线以下。欧元区制造业小幅反弹，但服务业大幅回落拖累综合 PMI。8 月欧元区 IHS 综合 PMI 为 47.0，低于彭博一致预期的 48.5，其中制造业 PMI 小幅反弹至 43.7；服务业 PMI 48.3，显著弱于彭博一致预期的 50.5，主要系新订单和在手订单明显回落。 政策动态 鲍威尔和拉加德表态偏鹰。8 月 25 日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上作题为《通胀：进展以及前景》的演讲，表态偏鹰。基本面方面，他指出通胀能否继续回落存在不确定性，若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓需进一步紧缩。货币政策方面，鲍威尔强调当前政策面临不确定性，未来是否加息仍将依赖数据。中性利率方面，鲍威尔对长期真实利率是否结构性上行或持开放态度，即使通胀下降，在增长明显回落前，不会急于降息。我们认为美国长期真实利率难以持续上升、甚至难以维持现有高位(参见《美国真实利率能长期维持高位吗？》，2023/8/24)。拉加德表态同样偏鹰，强调利率将处在限制性水平足够长时间以确保实现 2%的通胀目标。 金融市场 联储加息预期升温，美债曲线变平，美元走强，美股、大宗商品价格多数上涨。上周联储 11 月加息 25bp 的概率从 53%上升至 63%，美债曲线变平：2 年期收益率上升 11bp 至 5.03%，10 年期全周下降 1bp 至 4.25%。欧元区 PMI 不及预期导致欧央行加息预期降温，9 月加息 25bp 的概率从51%下降至 34%，德国 2 年期国债收益持平于 3.03%，10 年期下降 6bp至 2.56%。美国经济韧性以及鲍威尔鹰派表态导致美元指数上涨 0.7%至104.2。大宗商品方面，布伦特和 WTI 原油分别下跌 0.7%和 1.7%至 85.3和 79.8 美元/桶；金属价格普遍上涨，银（6.1%）、锌（5.1%）以及镍（4.9%）涨幅领先；除小麦外多数粮食价格上涨，其中，大米（3.1%）涨幅领先。美股走势分化：纳斯达克及标普 500 指数分别上升 2.3%和0.8%，道琼斯指数下跌 0.4%。 本周宏观主要观察点 北京时间 8 月 31 日和 9 月 1 日晚将公布美国 PCE 和非农数据。彭博对PCE 和核心 PCE 环比的一致预期均为 0.2%；非农新增就业 16.8 万人。 风险提示：美欧经济下行超预期；海外央行“鹰派”立场超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 全球金融条件和领先指标一览 图表1： 美联储 8 月份前 4 周国债资产减少 745 亿美元 图表2： 美联储总资产较 3 月 8 日下降 2032 亿美元 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 美国彭博金融条件指数宽松 图表4： 欧元区彭博金融条件指数宽松 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 近一周美日经济意外指数下行 图表6： 上周 G10、新兴市场经济意外指数均下行 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 785 977 725 724 962 804 826 847 1,022 589 602 639 256 183 40 54 -68 -102 -241 -189 -252 -590 -152 -653 -713 -350 -636 -1,015 -192 -641 -745 -1,200-800-40004008001,2002021年2月份2021年4月份2021年6月份2021年8月份2021年10月份2021年12月份2022年2月份2022年4月份2022年6月份2022年8月份2022年10月份2022年12月份2023年2月份2023年4月份2023年6月份2023年8月份前4周（亿美元）美联储当月国债购买量（亿美元）8.08.28.48.68.89.022-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08万亿美元美联储总资产-6232亿美元-2032亿美元-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08美国金融条件指数负：金融条件趋紧正：金融条件宽松-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08欧元区金融条件指数正：金融条件宽松负：金融条件趋紧-400-300-200-100010020030021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08花旗美国经济意外指数花旗日本经济意外指数花旗欧洲经济意外指数正：实际经济情况好于彭博预期负：实际经济情况不及彭博预