互联网传媒行业周报：港股互联网23Q2数据强劲，重视低位布局机会

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 08 月 27 日 港股互联网 23Q2 数据强劲，重视低位布局机会 看好 ——互联网传媒周报 20230821-20230827 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  专题：港股互联网中报普遍超预期，互联网公司其中泛娱乐（短视频快手、游戏网易、线下文娱猫眼娱乐）和本地生活领域美团表现突出，体现平价悦己的文娱和服务性消费需求类刚性的特征。近期港股互联网公司密集发布中报，延续了 22Q3 以来收入增速回暖、利润率回升的趋势。其中美团、快手收入增速、利润率双亮眼表现，体现短视频用户高粘性、变现红利期仍在、本地生活需求高频且较刚性，利润率提升明显说明应对抖音等平台的竞争取得一定成效；网易《蛋仔派对》贡献增量且低毛利率业务收缩，利润率高达 38%，《逆水寒》预计是后续业绩持续性保证；猫眼娱乐受益于线下文娱消费爆发，强劲复苏。  恒生科技年初至今表现平淡，但我们认为核心影响因素发生了较大变化。（1）监管常态化确立：围绕平台经济的反垄断、数据安全等方面的立法完善和监管框架确立、游戏版号每月发放恢复至 80 个以上、互联网金融平台罚款落地，互联网行业在可预期的监管规则下走向规范和良性发展；（2）中概退市危机明显缓解；（3）基本面短期改善确立且超预期，中期看出海，长期看 AI 等创新，游戏、影视在行业常态化后实现恢复，电商、广告、生活服务随着消费复苏，且互联网公司利润率同时回暖，有较大弹性，电商、短视频、游戏出海拉动中期增长，国内云、生活服务渗透率仍有提升空间。长期看，创新是互联网公司抓住新增长引擎的关键，互联网公司在 AI 布局上具备资金、技术、数据和场景优势，未来有望提升云计算份额、提升产品智能化升级进而提升 TOB TOC 产品变现潜力。（4）港股市场本身还受美联储加息、地缘政治等因素影响，密切跟踪进展。  分众传媒：顺周期广告β+稀缺头部全国性媒体网络α，高分红，确定性高，继续推荐。分众传媒 23 年上半年强劲复苏的背后，是梯媒在品牌广告主投放预算中渗透率提升，因为分众建立了稀缺的能占据一二线城市中产生活高频场景的全国性媒体网络。公司分红率高，2015 年上市以来分红率 61%。  光线传媒：公司在动画电影领域具备竞争优势，目前《坚如磐石》定档 23 年国庆档，后续储备丰富影片，包括动画电影《哪吒 2》《小倩》等。  A 股游戏板块当前 23 年 PE 多低于 20x，关注 23 年下半年业绩确定性高、新品储备多、24 年有望拉动增长的公司反弹机会。三七互娱、吉比特、恺英网络、浙数文化、神州泰岳、巨人网络等。 标的：A 股：分众传媒 吉比特 三七互娱 恺英网络 光线传媒 中国电影 芒果超媒；港股-快手-W 腾讯控股 网易 猫眼娱乐 阅文集团 风险提示：内容和互联网监管政策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1． 专题：港股互联网中报普遍超预期，本地生活、短视频和网易亮眼 港股互联网 23Q2 财报继续体现基本面向上趋势，收入增速延续回暖，多家公司利润率超预期，其中本地生活领域的美团、短视频领域的快手收入、利润率齐亮眼；游戏领域网易利润率亮眼，腾讯控股稳健。互联网自 22Q3 业绩触底后开始体现收入增速回暖，利润率环比上行趋势。23Q2 考虑到低基数（22Q2 电商、广告等业务低基数，游戏因版号发放暂停对新品上线的影响仍在），普遍收入增速回暖趋势放大明显。利润率方面，互联网公司过去一年遵循降本增效原则，收缩亏损业务（包括投资回报较低的部分长视频内容支出、云支出，也包括用户增速放慢情况下降低销售费用投入尤其是短视频行业较为明显），同时因为规模效应收入规模壮大带动利润率提升。  其中，收入增速回暖情况来看，美团快手最为亮眼，美团收入增速 33%，说明本地生活行业的特征：“吃喝玩乐”服务性消费类刚性，需求回暖快，且线上化渗透率仍有提升空间；快手收入增速 28%，说明短视频行业用户高粘性，且仍处在变现红利期。  利润率情况来看，网易利润率高达 38%创 2020 年来新高，上半年利润率均超 30%，体现游戏强劲的盈利能力，利润率提升的原因包括暴雪相关低毛利率业务退出及渠道结构优化、云音乐、有道、创新业务毛利率提升。快手在收入增速 28%的情况下，持续盈利，利润率达到 10%的水平；美团在收入增速 33%的情况下，且面临本地生活竞争的情况下，利润率也创历史新高，达到 9%。腾讯控股利润率 25%，已经回复到 2020 年的水平。  此外，中小平台中猫眼娱乐受益于线下文娱恢复，以及影视制片发行业务的出色表现，上半年利润已经接近 21 年水平。  上半年整体来看，泛娱乐类平台、本地生活平台以及精品内容致胜的游戏公司网易景气较高。我们认为这背后体现了文娱和本地服务等平价悦己类消费的强劲需求。 表 1：港股重点公司营业收入同比增速 2020 2021 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 游戏 腾讯控股 28% 16% 13% 8% 0% -3% -2% 1% 11% 11% 网易 24% 19% 19% 23% 15% 13% 10% 4% 6% 4% 内容社区、短视频 快手 50% 38% 33% 35% 24% 13% 14% 16% 32% 28% 哔哩哔哩 77% 62% 61% 51% 30% 9% 11% 6% 0% 8% 电商 阿里巴巴 32% 30% 29% 10% 9% 0% 3% 2% 2% 14% 京东 29% 28% 26% 32% 18% 5% 11% 7% 1% 8% 拼多多 97% 58% 51% 3% 7% 36% 65% 46% 58% 本地生活服务 美团 18% 56% 38% 31% 25% 16% 32% 21% 27% 33% 资料来源：腾讯控股、网易、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、京东、拼多多、美团财报，申万宏源研究 注 1：拼多多尚未披露 23Q2 业绩 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 注 2：阿里巴巴使用自然年度财务数据 表 2：港股重点公司调整后归母净利润率 2020