扣非归母净利高增，拟分拆电建新能源上市打造旗舰上市平台

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电建（601669） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.23 元 目标价格 7.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,226.16 流通 A 股股本(百万股) 13,071.53 A 股总市值(百万元) 90,092.81 流通 A 股市值(百万元) 68,364.08 每股净资产(元) 7.33 资产负债率(%) 77.17 一年内最高/最低(元) 8.38/5.16 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国电建-年报点评报告:q1 归母yoy+9%，盈利能力持续改善，重视新能源转型前景》 2023-04-29 2 《中国电建-公司点评:完成定增，23年装机或加快，看好公司持续成长动能》 2023-01-18 3 《中国电建-季报点评:新签高增，盈利能力修复，继续看好转型成长前景》 2022-11-01 股价走势 扣非归母净利高增，拟分拆电建新能源上市打造旗舰上市平台 继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 公司发布 23 年半年报，23H1 主营收入 2813 亿元，同比+5.9%，归母净利67.8 亿，同比+11.2%，扣非归母净利 66.0 亿，同比+39.9%；单 23Q2 主营收入 1480 亿，同比+8.0%，归母净利 37.6 亿，同比+13.3%，扣非归母净利36.2 亿，同比+58.5%。EPC 基本盘稳健，新能源运营及绿色砂石快速增长，持续优化利润结构。维持前期盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利预测为 133/156/184 亿，分别 yoy+16%/18%/18%。给予 23 年目标 PE 10x，下调目标价至 7.70 元（前值 11.55 元），维持“买入”评级。 公司亦公告拟分拆电建新能源至上交所主板上市，公开发行股数占发行后总股本比例不低于 10%，且不高于 25%（行使超额配售选择权前），超额配授选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量 15%。分拆尚需公司股东大会审议、国资监管单位批准、上交所批准和履行证监会注册程序。 工程承包基本盘稳健，新能源投资运营与绿色砂石快速增长 23H1 工程承包/电力投资与运营/其他业务分别收入 2550/123/130 亿，同比分别+9%/+2%/-28%，电力投资运营中新能源投资运营收入 5 亿，同比+19%。其他业务中绿色砂石运营收入 19 亿，同比+19%。23H1 末，公司控股运营装机 21.2GW，同比+11%，其中风电/光伏分别 7.9/2.8GW，同比+7%/61%；独立储能 15 万千瓦。23H1 末公司已获取绿色砂石项目采矿权 23 个（同比+13 个），资源储量 89.5 亿吨（同比+109%），设计年产能 4.9 亿吨（同比+111%），提前实现“十四五”规划目标。 23H1 综合毛利率 12.0%，同比+0.5pct，23Q2 毛利率 11.8%，同比-0.4pct。23H1 工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率为 9.3%/45.2%/31.4%，同比+0.3/3.5/8.2pct。新能源业务占比同比+5.8pct 至 41%，带动电力投资与运营业务毛利率提升，23H1 新能源投资与运营毛利率 55.7%，同比+0.5pct。其他业务中绿色砂石运营占比提升，绿色砂石毛利率 46.9%。23H1 费用率同比+0.5pct 至 7.5%，主因财务/管理/研发费用率同比+0.3/0.1/0.1pct。减值损失影响减小，投资收益贡献减少，少数股东损益影响减小，23H1 归母净利率同比+0.1pct 至 2.4%，23Q2 归母净利率 2.5%，同比持平。 拟分拆电建新能源上市，打造新能源板块旗舰上市平台 分拆完成后，公司仍控股并表电建新能源。电建新能源作为公司唯一的集约化发展新能源业务品牌，充分整合了公司旗下各子企业持有的新能源电站资产，主营风力及太阳能发电项目的开发/投资/运营/管理。22 年电建新能源收入 83.9 亿，同比+1.8%，归母净利 18.5 亿，同比+5.3%。本次分拆对公司的意义在于：1）电建新能源拓展股权融资渠道，补充新能源投运业务快速发展所需的权益资金，提升公司新能源板块竞争力；2）公司和电建新能源主业结构更清晰，有助于资本市场价值发现，促使各板块价值重估。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期、分拆上市预案落地存在不确定性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 448,980.31 572,612.95 654,135.85 754,881.16 856,145.05 增长率(%) 11.70 27.54 14.24 15.40 13.41 EBITDA(百万元) 56,293.92 67,389.12 56,052.89 64,013.36 73,202.07 归属母公司净利润(百万元) 8,632.10 11,435.44 13,266.42 15,625.74 18,429.09 增长率(%) 8.07 32.48 16.01 17.78 17.94 EPS(元/股) 0.50 0.66 0.77 0.91 1.07 市盈率(P/E) 10.44 7.88 6.79 5.77 4.89 市净率(P/B) 0.72 0.59 0.55 0.51 0.47 市销率(P/S) 0.20 0.16 0.14 0.12 0.11 EV/EBITDA 5.93 4.04 5.88 3.37 3.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2022-082022-122023-042023-08中国电建沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS （元/股） P/E （亿元） （元） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 601618.SH 中国中冶 693 3.64 0.50 0.58 0.67 0.76 7.3 6.3 5.4 4.8 601117.SH 中国化学 463 7.58 0.89 1.06 1.26 1.47 8.6 7.1 6.0 5.1