基础化工行业点评：“反内卷”背景下——氨纶行业的投资机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2025 年 08 月 13 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:国家发改委：将碳排放评价纳入节能审查制度，草酸、代森锰锌价格上涨》 2025-08-12 2 《基础化工-行业点评:“反内卷”背景 下 — — 纯 碱 行 业 的 投 资 机 会 》 2025-08-06 3 《基础化工-行业研究周报:工信部等5 部门联合发文，关于石化化工行业老旧装置摸底评估，MDI、百草枯价格上 涨》 2025-08-04 行业走势图 “反内卷”背景下——氨纶行业的投资机会 我国氨纶供应高度集中，当前价格运行相对底部区间 经历多轮产能扩张，我国是全球最大的氨纶生产量和消费国。伴随着我国纺织工业的迅速发展，国内氨纶行业步入高速成长期，全国产能由 8.9 万吨增长至 2024 年的 135 万吨。截至 2024 年，全球的氨纶产能增长至 175 万吨，同比增长 7%，增量主要由我国贡献，我国产能占全球份额的 77%。 我国氨纶行业高度集中，CR5=79%。近年来行业产能加速向头部集中，2024年，我国前五大氨纶生产企业合计产能约为 107 万吨，占全国总产能的 79%，且份额较 19 年的 CR5=61%提升 18pcts。当前行业开工率 8 成，价格价差位于低位水平。 行业平均处于亏损状态，盈利位于历史底部区间 2025 年上半年，受到氨纶行业供应增加，叠加关税政策影响下游需求，氨纶产品价格运行至历史相对底部区间。同时，据卓创资讯（25/8/1），氨纶行业平均毛利单吨亏损约 6000 元，行业累计亏损时间长达 3.5 年。 新增产能延期或减投，淘汰产能或持续增加 我国氨纶企业综合考虑投产效益等因素，部分新增产能延期或减投；且由于行业近年来内卷严重，氨纶产品售价及利润受到影响，行业中后期淘汰产能或持续增加。 近年来氨纶需求增速快，下游渗透率持续提升 氨纶由于具有良好的弹性，成为追求便利及动感的高性能面料所必须的弹性纤维。伴随人们对时尚潮流和舒适性的追求以及消费观点的升级，我国氨纶需求量持续增加。2005 年，我国氨纶表观消费量为 12.1 万吨，到 2024 年消费规模增长至 102.7 万吨，2005-2024 年需求量 CAGR 达到 11.9%。 “反内卷”背景下，重点关注位于成本曲线左侧的上市公司 氨纶的生产成本主要包括原材料、制造费用、人工和运费，其中差异主要集中在能耗及折旧等非原材料成本方面。能耗方面，不同企业生产氨纶的吨电耗差距可达 3390kwh。此外，据华峰化学公告，公司在重庆建设 25 万吨/年差别化氨纶项目，项目总投资预计 38.0 亿元，折合单吨折旧额仅为 1520元/吨，与行业较高者差距可达 2300 元/吨。 建议关注： 华峰化学：公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。截至 2024 年，公司拥有氨纶产能 32.5 万吨（在建产能 15 万吨）、己二酸产能 135.5 万吨、聚氨酯原液 52 万吨。公司经营稳健，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。 新乡化纤：公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司氨纶纤维产能为 20 万吨，为我国第四大氨纶生产企业。公司的差别化氨纶生产线居国际领先水平，且超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。 风险提示：氨纶原材料价格波动风险、本报告相关测算以实际发生数为准、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。 -5%1%7%13%19%25%31%2024-082024-122025-04基础化工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 我国氨纶供应高度集中，当前价格运行相对底部区间 氨纶是一种弹性纤维，商品名称为 Lycra（莱卡），其可以牵伸到自身长度的 5-8 倍，弹性恢复率高达 99%以上。其下游广泛应用在纺织服装领域，其被称为“面料味精”，在织物中添加 3%比例的氨纶足以改善织物弹性和舒适性，可以大幅提高织物性能。产品性能上，氨纶具有高伸长、高弹性恢复率、耐磨损、耐反复拉伸，对染料有良好的亲和力、染色性好等特点，是一种综合性能优良的纺织纤维。 图 1：氨纶行业产业链 资料来源：百川盈孚、华经情报网，天风证券研究所 表 1：氨纶主要性能及特性 特点 说明 弹性好 具有高弹性伸长率（400-800%）、高弹性恢复率（99%以上），且穿着舒适，无束缚感 线密度低 最细可达 11dtex，而最细的橡胶丝线密度约 156dtex，比氨纶粗十余倍 强度高 湿态断裂强度 0.35-0.88dN/tex，干态断裂强度 0.5-0.9dN/tex，是橡胶丝的 2-4 倍 耐热性 软化温度约 200℃，熔点约 270℃，在化学纤维中属耐热性较好的品种 吸湿性 吸湿范围一般为 0.3-1.2%，在 20℃、65%的相对湿度下回潮率为 1.1%，优于涤纶和丙纶 耐候性 具有良好的耐气候性、耐挠曲、耐磨、耐一般化学药品性，但对于次氯酸钠型漂白剂的稳定性较差 其他性能 兼具橡胶性能和纤维性能，不单独使用，一般与其他原料织在一起，氨纶比例大约在 3-10%之间，泳装面料氨纶的比例平均达到 20% 资料来源：华经产业研究院，天风证券研究所 1.1. 全球 77%的氨纶产能集中在我国大陆 经历多轮产能扩张，我国是全球最大的氨纶生产量和消费国。氨纶最早由德国拜耳公司开发，后由美国杜邦公司率先实现工业化生产。20 世纪 80 年代末到 2003 年是我国氨纶行业的引入期和成长期。伴随着我国纺织工业的迅速发展，生产技术的进步和应用领域扩大，国内氨纶行业步入高速成长期，企业在盈利驱动下进行产能扩张，全国产能由 2003 年的8.9 万吨增长至 2024 年的 135 万吨。截至 2024 年，全球的氨纶产能增长至 175 万吨，同比增长 7%，增量主要由我国贡献，我国产能占全球份额的 77%。 图 2：全球氨纶产能及我国占比情况 图 3：2024 年全球氨纶产能分布情况 资料来源：华峰化学公司公告、泰和新材公司公告，天风证券研究所 资料来源：华峰化学公司公告，天风证券研究所 氨纶包 包 合 氨纶 丝 四 电石 织内 、 运动 、游泳 身 、 材 内 丝、 家纺