华为合作深化，新车周期将启

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北汽蓝谷（600733） 证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.62 元 目标价格 12.68 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,573.50 流通 A 股股本(百万股) 4,885.10 A 股总市值(百万元) 48,043.60 流通 A 股市值(百万元) 42,109.54 每股净资产(元) 0.82 资产负债率(%) 75.08 一年内最高/最低(元) 10.59/6.30 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 谢坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120002 xiekun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北汽蓝谷-首次覆盖报告:ARCFOX极狐——华为 Inside 赋能》 2021-11-21 2 《S*ST 前锋-首次覆盖报告:北汽新能源：全球纯电动汽车龙头登陆 A 股》 2018-01-25 股价走势 华为合作深化，新车周期将启 老牌新能源国企，品牌矩阵完善 北汽蓝谷是国内首家新能源整车上市公司，布局三大品牌，亏损趋势收窄。公司实际控制人为北京市国资委，旗下有极狐、北京汽车、华彰汽车（享界）三大品牌，覆盖不同市场。其构建三大整车平台，采用“高端突破+场景化细分”发展路径。公司经历营收波动，2020 年大跌后逐步复苏，2025年一季度营收同比增 150.75%。虽毛利率长期低位，净利润持续为负，但亏损幅度收窄，2025 年一季度归母净利润同比减亏。公司还通过融资调整股权，与华为等合作，推进三年跃升计划，聚焦上量及改善盈利。 重新聚焦主流市场，极狐放量新阶段 极狐向主流用车市场转型，销量持续向上。极狐是北汽蓝谷 2019 年推出的中高端新能源品牌，覆盖 10-30 万价格带，与华为等深度合作，现有 8 款在售车型。2023 年极狐通过降价、增配及推出新车型拉动销量，如考拉填补 15 万以下家用纯电 SUV 空缺。2024 年推出阿尔法 S5/T5 等高热度车型，全年交付 81017 辆，同比增 169.91%。2025 年极狐将发力新技术，推出自动驾驶车型，加速海外市场布局，拓展至欧洲等地区，有望持续增长。 华为合作持续深化，卡位高端化稀缺市场 享界品牌具备稀缺性，对标市场空间广阔，具有较大的市场潜力。享界是北汽蓝谷与华为智选深度合作的品牌，双方合作从 HI 模式升级到智选车模式，华为参与度更高。享界 S9 是其首款豪华行政轿车，定位 40 万级别，依托华为途灵平台技术，成 40 万以上纯电豪华轿车销量第一，密云工厂提供产能支撑。但纯电定位和定价限制了市场覆盖。后续享界推出增程版，调整价格和配置，对标 BBA 竞品，提升覆盖率。未来旅行版等车型规划，有望释放增量潜力 投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 362.52 亿元、617.94亿元、795.76 亿元，同比+149.8%/+70.5%/+28.8%；归母净利润分别为-38.40、-15.02、9.18 亿元，对应当前股价，PS 分别为 1.3、0.8、0.6 倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化轿车市场自主突破空间可期，且公司计划在下半年推出新车上市。参考可比公司情况，给与北汽蓝谷 2026 年 1.1XPS，目标市值 707 亿元，空间 47%，对应目标价 12.68 元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；经营持续亏损的风险；跨市场选取可比公司的风险；诉讼的舆论风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,318.61 14,511.91 36,252.11 61,793.78 79,576.27 增长率(%) 50.50 1.35 149.81 70.46 28.78 EBITDA(百万元) (1,749.46) (1,793.31) (431.18) 1,868.79 4,450.17 归属母公司净利润(百万元) (5,399.78) (6,948.01) (3,839.74) (1,501.57) 918.38 增长率(%) (1.19) 28.67 (44.74) (60.89) (161.16) EPS(元/股) (0.97) (1.25) (0.69) (0.27) 0.16 市盈率(P/E) (8.90) (6.91) (12.51) (32.00) 52.31 市净率(P/B) 7.64 8.72 28.70 282.22 44.12 市销率(P/S) 3.36 3.31 1.33 0.78 0.60 EV/EBITDA (22.05) (25.35) (119.99) 29.76 12.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2024-082024-122025-04北汽蓝谷沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 北汽蓝谷布局三大品牌，亏损趋势缩窄 ........................................................................................ 4 1.1. 国内首家新能源整车上市公司，深度布局新能源汽车产业.......................................... 4 1.2. 高端化品牌落地，收入边际改善........................................................................................... 4 2. 极狐：品牌边际改善，新车周期来临 ............................................................................................ 6 3. 享界：华为合作持续深化，新车周期将启.................................................................................... 8 3.1. 从 HI 模式到智选车，华为合作持续深化 ........................................................................... 8 3.2. S9 定位高端轿车，卡位国产替代稀缺供给 ......................................................