订单保持高增长，毛利率有所改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江交科（002061） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.94 元 目标价格 5.61 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,599.14 流通 A 股股本(百万股) 2,599.14 A 股总市值(百万元) 10,240.60 流通 A 股市值(百万元) 10,240.60 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 76.83 一年内最高/最低(元) 6.80/3.75 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浙江交科-首次覆盖报告:区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞》 2023-08-05 2 《浙江交科-半年报点评:中报高增长，工程业务下半年发力》 2018-08-30 3 《浙江交科-公司点评:双轮驱动发展， 中报业绩靓丽》 2018-07-31 股价走势 订单保持高增长，毛利率有所改善 业绩有所承压，在手订单充足，看好公司中长期增长潜力 公司 23H1 实现营业收入 182.8 亿，同比-11%，归母净利润为 4.8 亿，同比-31.6%，扣非净利润为 4.68 亿，同比-7.0%。23Q1/Q2 公司新签订单分别为 74.55/16.82 亿元，同比分别+171%/-40%，23H1 中标未签订单分别为143.78 亿，同比+69%，在建项目的合同总额为 1823.81 亿，在手订单充足。公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，看好公司中长期增长潜力。 毛利率略有提升，看好公司养护业务布局 分业务来看，23H1 路桥工程/养护/其他业务分别实现营收 160.35/20.94/ 1.52 亿，分别同比-9.94%/+4.2%/-8.8%，毛利率情况，路桥工程/养护毛利率分别为 7.92%/5.66%，分别同比变动+0.46pct/+1.3pct。分区域来看，境内/境外营收 176.2/6.65 亿，同比-11.35%/+11.39%，毛利率为 7.79%/5.37%，同比变动+0.4pct/-1.61pct。综合来看，23H1 公司毛利率为 7.7%，同比+0.37pct。2022 年新建养护基地 6 个，累计落地养护基地 22 个，其中市场化养护基地 12 个，保障性养护基地 10 个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约 80%的市场份额，22 年养护板块新签合同额超 50 亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。 控费效果整体较好，合同负债较多验证新签订单增长 23H1 公司期间费用率为 3.66%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发费用率为 0.04%/1.54%/1.87%，分别同比变动-0.01pct/+0.14pct/-0.16pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为 0.43 亿，较 22H1 增加 0.45 亿元。综合影响下，公司净利率为 2.77%，同比-0.72pct。CFO 净额为-29.82 亿，同比多流出 0.44 亿，收现比/净现比分别为 95%/107%，分别同比+3.11%/+1.24%。23H1 合同负债为 25.3 亿，较 22H1 大增 15.39 亿，主要为工程项目预收款。 高分红地方国企再腾飞，维持“买入评级” 公司公告未来三年（2023-2025 年）股东回报规划，在满足现金分红条件下，①每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%；②最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30%，18-22年公司现金分红复合增速为 18%，22 年现金分红比例达 20%，高分红提升投资回报率。截至中报公司第二大股东长城人寿持股比例为 6.67%，险资举牌彰显投资价值。考虑到“十四五”后三年浙江交通计划投资额增速超40%，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 16.21/19.26/23.25 亿，认可给予公司 23 年 9 倍 PE，对应目标价 5.61 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,057.96 46,469.58 54,199.37 63,398.64 74,204.84 增长率(%) 25.37 0.89 16.63 16.97 17.04 EBITDA(百万元) 4,049.32 3,738.32 2,660.66 3,124.11 3,633.08 归属母公司净利润(百万元) 968.44 1,578.21 1,621.06 1,926.05 2,325.32 增长率(%) (2.91) 62.96 2.71 18.81 20.73 EPS(元/股) 0.37 0.61 0.62 0.74 0.89 市盈率(P/E) 10.57 6.49 6.32 5.32 4.40 市净率(P/B) 1.08 0.78 0.67 0.61 0.55 市销率(P/S) 0.22 0.22 0.19 0.16 0.14 EV/EBITDA 1.35 0.44 0.74 0.13 (0.43) 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2022-082022-122023-042023-08浙江交科沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600039.SH 四川路桥 807.06 9.26 1.29 1.59 1.93 2.34 7.20 5.83 4.80 3.96 600170.SH 上海建工 248.81 2.80 0.15 0.33 0.38 0.43 18.35 8.46 7.34 6.50 000498.SZ 山东路桥 99.43 6.37 1.60 1.83 2.15 2.56 3.97 3.49 2.96 2.49 600284.SH 浦东建设 64.72 6.67 0.58 0.70