Q2吨净利改善明显，智能化转型持续推进

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.04 元 目标价格 35.82 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 495.82 A 股总市值(百万元) 17,967.89 流通 A 股市值(百万元) 12,911.06 每股净资产(元) 12.09 资产负债率(%) 61.05 一年内最高/最低(元) 38.40/24.40 作者 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:Q2 产量维持高增长，智能化转型支撑中长期成长》 2023-07-05 2 《鸿路钢构-季报点评:Q1 收入实现高增，看好 Q2 吨净利提升》 2023-04-28 3 《鸿路钢构-公司点评:订单&产量快速增加，智能化转型支撑中长期成长》 2023-04-07 股价走势 Q2 吨净利改善明显，智能化转型持续推进 23Q2 收入增速有所放缓，看好中长期成长 23H1 公司实现营收 110.7 亿元，同比+24.38%，归母净利润 5.53 亿元，同比+8.12%，扣非归母净利润 4.49 亿元，同比+14.51%，其中 Q2 单季度实现营收 60.5 亿，同比+12.47%，归母净利润 3.52 亿，同比+2.26%，扣非净利润为 3.07 亿，同比+3.57%，收入增速放缓与钢材价格环比回落有关，同时公司公告向全资子公司鸿鹄智创焊接科技公司增资 1.8 亿元，智能化转型持续推进，预计 23-25 年归母净利润 14.5/18.2/22.9 亿元，对应 PE 为12.1/9.6/7.7 倍，维持“买入”评级。 23Q2 产量维持高增长，吨净利环比改善明显 23H1 公司累计新签订单 150.57 亿元，同比+17.81%，其中 Q2 单季度新签订单 78.52 亿元，同比+16.02%，增速环比略有下滑，考虑到 23Q2 钢价继续回落，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速；23H1 公司钢结构产量 210.33 万吨，同比+32.63%，Q2 单季度产量为 118.62 万吨，同比+34.22%，23Q2 钢板均价同比下降 18.2%，环比下降 7.3%左右，我们预计公司 Q2 产销率约为 92%，销量在 109 万吨左右，同比提升 27%左右，销量仍维持较好水平，据此折算对应的吨净利 280 元左右，相较于 Q1 的168 元吨净利提升明显，我们预计全年吨净利仍有望保持较好水平。 费用控制能力增强，现金流表现优异 23H1 公司毛利率 10.65%，同比-1.72pct，钢价下行叠加轻钢业务占比提升是主要原因，23H1 公司期间费用率为 4.91%，同比-0.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.15pct/-0.55pct/-0.01pct，23H1 公司净利率 4.99%，同比-0.75pct，23H1 公司非经常性损益同比减少 0.15 亿，其中 Q2 非经常性损益 0.45 亿，同比基本持平。23H1 公司现金流明显改善，CFO 净额 6.54 亿元，同比多流入 3.99 亿元，收现比 96.85%，同比下降3.38pct，付现比 81.6%，同比下降 12pct，原材料价格下降带动支付货款减少，现金流状况表现良好。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们 小 幅 下 调 23-25 年 归 母 净 利 润 至 14.5/18.2/22.9 亿 元 （ 前 值 为15.0/19.3/24.3 亿元），参考可比公司 23 年 14.68 倍平均 PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司 23 年 17 倍 PE，目标价35.82 元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,514.81 19,847.68 26,002.45 33,294.53 41,312.96 增长率(%) 45.08 1.71 31.01 28.04 24.08 EBITDA(百万元) 2,240.07 2,152.44 2,382.61 3,021.00 3,692.74 归属母公司净利润(百万元) 1,150.11 1,162.68 1,453.89 1,823.25 2,290.65 增长率(%) 43.93 1.09 25.05 25.41 25.64 EPS(元/股) 1.67 1.69 2.11 2.64 3.32 市盈率(P/E) 15.29 15.12 12.09 9.64 7.68 市净率(P/B) 2.42 2.13 1.81 1.54 1.31 市销率(P/S) 0.90 0.89 0.68 0.53 0.43 EV/EBITDA 13.61 11.29 9.48 7.82 6.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%2022-082022-122023-042023-08鸿路钢构沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300986.SZ 志特新材 40.01 16.24 0.72 0.76 1.08 1.44 22.55 21.37 15.04 11.31 002949.SZ 华阳国际 28.33 14.45 0.57 0.85 1.05 1.26 25.25 16.98 13.73 11.49 600496.SH 精工钢构 74.28 3.69 0.35 0.42 0.51 0.59 10.52 8.74 7.28 6.22 平均 19.44 15.70 12.02 9.67 002541.SZ 鸿路钢构 179.68 26.04 1.69 2.11 2.64 3.32 15.45 12.36 9.85 7.84 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于 2023/8/25，除鸿路钢构外其余均