盈利能力明显改善，看好全年业绩高增

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中粮科工（301058） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.99 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 512.27 流通 A 股股本(百万股) 203.41 A 股总市值(百万元) 6,654.44 流通 A 股市值(百万元) 2,642.34 每股净资产(元) 3.60 资产负债率(%) 45.18 一年内最高/最低(元) 19.50/12.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中粮科工-年报点评报告:在手订单充 裕 ， 23 年 业 绩 弹 性 值 得 期 待 》 2023-04-25 2 《中粮科工-首次覆盖报告:粮油产业链先行者，紧抓“粮食+冷链”发展新机遇》 2022-12-05 股价走势 盈利能力明显改善，看好全年业绩高增 利润维持较好增长，看好中长期成长性 公司发布 23 年中报，23H1 实现营业收入 10.1 亿元，同比-1.27%，归母净利润 0.82 亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润 0.74 亿元，同比+10.33%；单季度来看，23Q2 实现收入 5.83 亿元，同比-8.52%，归母净利润 0.48 亿元，同比+10.94%。23H1 公司计提了 0.18 亿元资产及信用减值损失，较 22H1同比多损失 0.39 亿元（22H1 同期合计冲回了 0.21 亿元），若剔除减值影响后 23H1 归母净利润同比+96%。考虑到 22 年公司新签订单同比+40%，我们认为公司在手订单充裕有望支撑全年业绩高增。中长期看，我们认为十四五期间粮仓建设及冷链物流仍处于高景气阶段，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，后续海外业务亦有望逐步放量，持续看好中长期成长性。 业务结构持续调整，毛利率均有明显提升 23H1 公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收 4.4/2.2/2.8/0.37 亿元，同比分别+32.8%/-1.13%/-24.5%/-42.2%，毛利率 分 别 为 13.66%/44.74%/20.21%/9.13% ， 同 比 分 别 +4.28pct/+2.25pct/ +3.98pct/+7.35pct，所有业务毛利率均有明显改善，同时盈利能力相对较差的 EPC 业务占比收缩，驱动公司整体盈利能力上行。中长期看，我们认为EPC 业务占比有望进一步下降。 盈利能力明显改善，控费能力进一步增强 23H1 公司毛利率为 23.0%，同比+3.22pct，期间费用率 12.37%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.04%/7.07%/5.20%/-0.94%，同比分别-0.11pct/-0.94pct/+0.79pct/-0.15pct，在收入小幅下降的情况下费用率仍有所改善，反映出公司控费能力进一步增强。23H1 公司合计计提了 0.18亿元的资产及信用减值损失，同比增加 0.39 亿元，综合影响下公司 22 年公司净利率同比+0.87pct 至 8.2%。23H1 公司 CFO 净额为-1.95 亿元，同比多流出 0.74 亿元，收现比同比-14.91pct 至 104.8%，付现比同比-41.21pct至 99.3%，资产负债率同比-2.71pct 至 45.18%。 看好全年业绩释放动能，维持“买入”评级 我们认为短期内公司毛/净利率有望延续改善趋势，订单结转有望于下半年逐步体现在收入层面。中长期有望充分受益于十四五粮仓以及冷链物流基地建设提速，具备较高的业绩弹性。我们维持此前的盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为 2.9/3.8/5.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策规划落地进度不及预期，设备自供比例提升不及预期，海外业务拓展进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,169.55 2,698.13 3,927.49 5,131.65 6,668.66 增长率(%) 6.30 24.36 45.56 30.66 29.95 EBITDA(百万元) 342.72 427.50 451.75 586.23 750.28 归属母公司净利润(百万元) 161.49 168.71 285.89 384.07 508.04 增长率(%) 25.12 4.47 69.46 34.34 32.28 EPS(元/股) 0.32 0.33 0.56 0.75 0.99 市盈率(P/E) 41.21 39.44 23.28 17.33 13.10 市净率(P/B) 3.76 3.57 3.20 2.84 2.46 市销率(P/S) 3.07 2.47 1.69 1.30 1.00 EV/EBITDA 24.80 14.76 11.20 8.19 6.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2022-082022-122023-04中粮科工创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营数据及可比公司估值 图 1：公司历年营收及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05101520253020182019202020212022营业总收入（亿元）YOY（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820182019202020212022归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,434.28 1,349.64 1,609.29 1,877.25 2,100.01 营业收入 2,169.55 2,698.13 3,927.49 5,131.65 6,668.66 应收票据及应收账款 551.35 646.7