特步国际(1368.HK)2023H1业绩点评：主品牌增长稳健，索康尼率先盈利

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 特步国际 主品牌增长稳健，索康尼率先盈利 特步国际 2023H1 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01368.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 7.83 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 特步国际：Q2 流水表现优异，看好上半年业绩弹性———2023Q2特步国际运营表现点评 2023-07-20 特步国际：深耕跑鞋赛道，传递匠人精神——— 体 育 运 动 鞋 服 系 列 深 度 报 告 （ 三 ） 2023-06-15 营业收入：营收增长基本符合预期。2023H1 公司实现营收 65.22 亿元，同比+14.8%；归母净利润 6.65 亿元，同比+12.7%。  分品牌看，主品牌表现稳健，索康尼增长亮眼。23H1 特步主品牌营收 54.30亿元，同比+10.9%；盖世威及帕拉丁品牌营收 7.49 亿元，同比+18.9%；索康尼及迈乐品牌营收 3.44 亿元，同比+119.9%，其中索康尼品牌凭借店效提升及电商渠道增长取得亮眼表现。  分渠道看，主品牌门店数稳步增长，索康尼店效表现较好。截至 2023H1，特步成人店铺数为 6,443 家，特步儿童为 1,588 家；盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐店铺数量分别为 80/60/80/5 家。其中，索康尼品牌单店面积约 100 平方米，平均月店效超过 30 万元，部分门店月店效超 60 万元。 盈利水平：毛利率改善，销售费用有所提升，净利率基本持平。23H1 公司整体毛利率为 42.9%，同比+2.8ppt，毛利率改善主要系功能性产品的需求上升带来的高溢价收入；广告及推广费用同比增长 50.5%，主要系营销投放增加及去年同期低基数所致；净利率为 10.2%，同比-0.2ppt，和去年基本持平。公司拟派发中期股息每股 13.7 港仙，派息比率为 50.0%，同比持平。 营运能力：存货及应收账款天数略有增加，现金流大幅改善。23H1 公司存货周转天数为 107 天，同比+14 天；应收账款周转天数为 92 天，同比+5 天；经营性净现金流为 2.65 亿元、同比转为净流入。 展望：Q3 假期、赛事及品类迭代或将驱动公司流水增长，下半年大促、产品结构优化或将拉动主品牌营收增长及毛利率改善，索康尼品牌有望贡献更多收入。 我们的观点：我们预计，2023-2025 年营收分别为 151.2 亿元/179.9 亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%，维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,013 12,930 15,119 17,986 21,202 增长率 22.5% 29.1% 16.9% 19.0% 17.9% 归母净利润 (百万元) 908 922 1,123 1,358 1,634 增长率 77.1% 1.5% 21.8% 20.9% 20.3% 每股收益（EPS） 0.36 0.37 0.45 0.54 0.65 市盈率（P/E） 19.7 19.6 16.1 13.3 11.1 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%2022-082022-122023-04特步国际恒生指数证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 公司点评 | 特步国际 西部证券 2023 年 08 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 营收增长稳健，毛利率改善 ............................................................................................ 3 1.1 营业收入：主品牌增长稳健，索康尼表现亮眼 ............................................................ 3 1.2 盈利水平：毛利率改善，销售费用有所提升 ................................................................ 5 1.3 营运能力：存货及应收账款天数略有增加，现金流大幅改善 ...................................... 6 二、 展望 ................................................................................................................................ 6 三、 我们的观点 ...................................................................................................................... 6 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2023H1 营收 65.22 亿元，同比+14.8% ........................................................................ 3 图 2：2023H1 归母净利润 6.65 亿元，同比+12.7% ............................................................... 3 图 3：公司分产品营收占比 ...................................................................................................... 4 图 4：公司分品牌营收 ............................................................................................................. 4 图 5：公司主品牌门店数 .................................................