平安好医生(1833.HK)战略转型初步结束，开启发展新篇章

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 平安好医生 (1833 HK) 港股通 战略转型初步结束，开启发展新篇章 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 24.00 2023 年 8 月 25 日│中国香港 互联网 低战略协同性业务调整基本完成，步入高质量新发展阶段 平安好医生 1H23 总收入 22.2 亿元，同比下降 21.5%；非 IFRS 净亏损 2.5亿元，对应非 IFRS 净利率-11.2%，同比改善 3.9pp。收入下降主因低战略协同性的业务调整（已于报告期末基本完成），亏损同比收窄主因高盈利能力的战略主业收入占比提升。我们将 2023/2024/2025 年公司非 IFRS 口径下净利润预测调整至人民币-5.32/-2.02/0.77 亿元（前值：净利润人民币-5.68/-2.10/1.10 亿元）。我们维持目标价 24.0 港币，对应 4.5/3.8/3.6 倍2023/2024/2025 年预测 PS（WACC：8.1%，永续增长率：2.5%；不变）。 医疗服务：聚焦资源发展战略业务，AI 赋能持续推进 1H23 平安好医生医疗服务收入同比下降 8.9%至 10.3 亿元，主因公司聚焦资源发展战略业务，战略协同性低的医疗服务类型收入下降。医疗服务毛利同比增长 5.5%至 4.4 亿元，对应毛利率为 42.9%，同比改善 5.9pp，主要得益于高盈利能力业务收入占比提升。1H23 公司进一步借助 AI 技术为家庭医生赋能，一方面支持高效的基础信息采集及分析，形成精准用户画像，另一方面基于用户画像，向授权用户精准推送个性化资讯及服务，一定程度上提升了家庭医生的工作效率和用户体验。 健康服务：调整协同性较低业务，低毛利实物销售规模降低 1H23 平安好医生健康服务收入同比下降 29.9%至 11.9 亿元，主要由于公司调整了与管理式医疗战略协同度低且盈利能力也较低的健康服务板块业务，如部分实物类销售业务。健康服务毛利同比下降 17.9%至 2.7 亿元，对应毛利率为 22.9%，同比改善 3.3pp，主要得益于低毛利的实物类销售收入比重下降。在医疗服务网络方面，公司进一步整合线上线下医疗服务资源，聚焦“三到网络”建设，截至 1H23，公司合作医院达 4,000 家（1H23：3,000家），合作药房达 22.6 万家（1H23：20.8 万家）。 高价值用户拓展稳步推进，F 端与 B 端付费用户数健康增长 公司在拓展高战略价值的用户方面取得稳步进展。1H23 公司 F 端战略业务总收入 10.8 亿元，同增 12.6%，过去十二个月服务的付费用户数超 3,800万，同比增长 13.3%，在平安集团 2.29 亿个人金融用户中的渗透率达到约16.6%，渗透率实现稳步提升。B 端战略业务录得收入 4.49 亿元，同增88.9%，服务企业数累计达 1,198 家（去年同期为 749 家）。公司存量企业客户续约率达 90%，对平安集团医疗生态圈的企业客户渗透率为 2.2%，对生态圈的企业客户员工渗透率为 15.6%，在我们看来或仍有拓展空间。 风险提示：战略新客户获取慢于预期；政策支持不及预期。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 24.00 收盘价 (港币 截至 8 月 24 日) 17.46 市值 (港币百万) 19,534 6 个月平均日成交额 (港币百万) 93.44 52 周价格范围 (港币) 13.38-34.20 BVPS (人民币) 11.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,334 6,160 5,311 6,350 7,278 +/-% 6.82 (16.01) (13.78) 19.56 14.62 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,538) (607.57) (546.84) (220.20) 56.31 +/-% 62.17 (60.50) (10.00) (59.73) (125.57) EPS (人民币，最新摊薄) (1.39) (0.56) (0.51) (0.20) 0.05 ROE (%) (10.28) (4.41) (4.15) (1.72) 0.44 PE (倍) NA NA NA NA 304.34 PB (倍) 1.10 1.26 1.33 1.35 1.34 EV EBITDA (倍) (10.15) (23.63) (22.21) (45.76) (624.03) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)01223341318232732Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)平安好医生相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 平安好医生 (1833 HK) 盈利预测调整 我们的主要盈利预测调整包括： 我们微调 2023/2024/2025 年收入预测至人民币 53/64/73 亿元（前值：53/63/73 亿）。 我们微调 2023/2024/2025 年非 IFRS 净利率预测至-10.0/-3.2/1.1%，2023/2024 年上调利润率预测主要考虑到战略转型节奏快于我们此前预期，2025 年利润率略下调主因略下修2025 年毛利率预测。我们期待平安健康持续精进的医疗服务能力帮助其在利润端逐渐孵化成果。 图表1： 预测变动 2023E 2024E 2025E （人民币百万） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营收 5,307 5,311 0.1 6,341 6,350 0.1 7,265 7,278 0.2 毛利润 1,705 1,756 3.0 2,273 2,198 (3.3) 2,774 2,621 (5.5) 经营利润 (742) (709) na (417) (381) na (104) (94) na 净利润 (639) (547) na (291) (220) na 19 56 196.7 净利润，非 IFRS (568) (532) na (210) (202) na 110 77 (29.9) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 利润率预测变动 2023E 2024E 2025E (%) 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, % 毛利率 32.1 33.1 1.0 35.8 34.6 (1.2) 38.2 36.0 (2.2) 经营利润率 (14.0) (13.4) 0.6 (6.6) (6.0) 0.6 (1.4) (1.3) 0.1 净利润