药明生物(2269.HK)上半年业绩逊预期，预计2024年后收入增速将回升

药明生物（2269 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 上半年业绩逊预期，预计 2024 年后收入增速将回升 2023 年上半年盈利逊于预期 公司 2023 年上半年收入同比增加 17.8%至 84.9 亿元（人民币，下同），毛利同比增加4.3%至 35.6 亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比微增 0.1%至 28.4 亿元，收入与核心盈利逊于预期，主因：1）国内生物药行业融资环境转差导致部分药企减少研发支出，中国区业务收入基本未增长（去年同期同比增长 54.3%）；2）部分新收购的海外设施产能处于爬坡期，导致毛利率同比下降 5.5 个百分点。 预计 2024 年后收入与核心盈利增速将回升 2023 年上半年收入增长放缓的原因之一为新冠项目收入同比下降 76.2%至 5.3 亿元，但是非新冠项目收入同比增长 59.7%至 79.6 亿元。随着全球疫情的舒缓，2022 年下半年起新冠项目带来的收入已显著减少，影响未来收入增速的主要是非新冠项目。公司 2023 年上半年新增 31 个非新冠项目，而且管理层表示 6 月起欧美地区（共占 2023 年上半年收入76.3%）新增项目的情况已回暖，预计 2024 年起海外生产设施产能利用率也将相应提升，因此预计收入与经调整净利润增速将回升。根据调整后盈利模型，我们预计 2022-25E 收入与经调整净利润 CAGR 分别 23.3%与 20.7%。 临床后期与商业化生产项目如能持续增加将为收入提供保障 长远看我们将关注收费较高的三期临床与商业化生产项目的新增情况。公司临床三期及商业化项目的总数近年来持续快速增加，2023 年上半年增加 12 个（2021 与 2022 年全年分别为 11 个与 13 个），其中收费最高的商业化阶段的项目总数已达 22 个。按照目前情况，公司预计 2025 年底前进入商业化阶段的项目总数将达 32~38 个，如能实现将为收入的持续增长提供保障。 目标价调整至 58.00 港元，维持“买入”评级 由于 2023 年上半年业绩逊于预期，我们将 2023-25E 收入与经调整净利润预测分别下调2.6%、1.3%、2.5%及 9.9%、7.8%、7.4%。根据调整后 DCF 模型，目标价从 70.00 港元调整至 58.00 港元，维持“买入”评级。 风险提示：（一）生物药行业融资环境持续转差导致客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：58.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 8 月 24 日） 现价 44.60 港元 总市值 190,186.71 百万港元 流通股比例 85.80% 已发行总股本 4,249.98 百万 52 周价格区间 35-77.4 港元 3 个月日均成交额 866.33 百万港元 主要股东 李革等（占 13.75%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023 年 6 月 26 日：药明生物（2269 HK）: 临床前业务承压，未来关注后期临床与商业化生产 分析师 施佳丽 +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 8 月 24 日） 百万人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,290 15,269 18,080 22,826 28,590 增长率（%） 83.3 48.4 18.4 26.2 25.3 股东净利润 3,388 4,420 4,716 6,082 7,658 增长率（%） 100.6 30.5 6.7 29.0 25.9 每股盈利 (人民币) 0.77 1.01 1.08 1.39 1.75 市盈率（倍） 54.0 41.0 38.4 29.8 23.7 每股股息（人民币） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 7.7 8.6 9.9 11.5 13.6 市净率（倍） 5.4 4.8 4.2 3.6 3.0 0.020.040.060.080.0100.0015.030.045.060.075.027-2-2313-4-2328-5-2312-7-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数药明生物（2269 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 3：商业化阶段项目数量（单位：个） 来源：公司资料，中泰国际研究部^以上为管理层预测 图表 4：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 旧预测 旧预测 旧预测 新预测 新预测 新预测 调整幅度（%） 调整幅度(%) 调整幅度(%) 营业收入 18,559 23,136 29,338 18,080 22,826 28,590 (2.6) (1.3) (2.5) 服务成本 -9,822 -12,228 -15,722 (10,339) (12,866) (16,059) 5.3 5.2 2.1 毛利 8,737 10,908 13,616 7,741 9,960 12,532 (11.4) (8.7) (8.0) 销售与管理费用 -1,716 -2,139 -2,713 (1,648) (2,055) (2,574) (3.9) (3.9) (5.1) 研发开支 -830 -1,035 -1,312 (727) (918) (1,150) (12.4) (11.3) (12.4) 其他开支 0 0 0 (132) 0 0 不适用 不适用 不适用 经营溢利 6,191 7,735 9,592 5,234 6,987 8,808 (15.5) (9.7) (8.2) 其他收入及收益 301 419 514 446 423 512 48.3 0.9 (0.4) 财务成本 -129 -136 -50 (155) 0 8 20.1 (100.3) (115.3) 联营合营损益 0 0 0 (7) 0 0 不适用 不适用 不适用 其他 0 0 0 0 0 0 不适用 不适用 不适用 除税前利润 6,363 8,018 10,055 5,518 7,410 9,328 (13.3) (7.6) (7.2) 所得税开支 -959 -1,209 -1,516 (642) (1,117) (1,406) (3