宏观专题:“一带一路”对外需的补充如何?
宏观经济 | 证券研究报告 — 总量专题 2023 年 8 月 25 日 相关研究报告 《宏观策略日报》20230824 《宏观策略日报》20230823 《人民币短期有所企稳》20230822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师:陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300521110003 证券分析师:朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 宏观专题 “一带一路”对外需的补充如何? 我国对欧美需求的依赖减弱。欧美库存年内延续去化,对外需支撑有限。“一带一路”国家对外需、贸易顺差的补充作用较好。年内对俄贸易有望维持稳定正贡献。 发达经济体需求不振不宜忽视,但也不需对边际变化过分悲观。尽管欧美在当前我国出口市场中仍占据重要地位,且难以被取代,但从我国在全球所占的出口份额看,我国出口市场对于欧美等传统发达经济体,特别是美国市场的依赖程度已明显降低,因此不需对其边际变化过于悲观。 从具体数据看,疫情前(2019 年四季度),我国在全球所占的出口份额约为 14.05 %,截至 2023 年一季度,我国在全球所占出口份额为 14.14%,较 2019 年上升 0.09 个百分点;但同期我国在美国进口额中所占比重下滑1.56 个百分点。在对美国出口份额降低的背景下,我国在全球市场中所占的出口份额并未出现明显变化 ,甚至较疫情前小幅抬升,一定程度上反映出我国出口市场的多样化发展,反向验证“一带一路”战略规划对我国外需份额的补充明显。 从贸易顺差的角度看,今年以来,在外需回落的背景下,贸易顺差反常的维持韧性,1-7 月同比增长 3.46 %, “一带一路”战略规划对这一“反常”有着较好的解释作用。虽然当前欧、美仍是我国顺差的主要来源,但我国对欧美顺差的依赖性在逐步减缓。1-7 月,我国实现贸易顺差 4895.66亿美元,其中,对美、欧顺差分别实现 2816.56 和 1363.75 亿美元,占比分别实现 57.53%和 27.86%,明显低于疫情前水平;同期,我国对非顺差实现 408.36 亿美元,占比实现 8.34%,较疫情前明显上升。 1-7 月,我国对美、欧贸易顺差同比分别下降 18.94 %和 16.42 %,但我国贸易顺差仍为同比正增长,明确说明我国对来自欧美顺差的依赖持续下降,“一带一路”战略规划发力补充。 “一带一路”的补充作用同样在出口商品结构上有所体现: 一方面,得益于我国汽车产业结构升级及地缘关系变化,1-7 月俄罗斯汽车进口需求较为旺盛。汽车是我国对俄罗斯的大宗出口商品;2022 年下半年以来,在我国出口总额中,对俄罗斯出口的汽车商品占比持续提升,2023 年 1-7 月实现 1.20%,较 2022 年同期增加 0.50 个百分点;1-7 月,对俄罗斯出口的汽车产品对当期出口同比增速的贡献为 2.23%,是对“一带一路”出口商品中贡献最高的分项。 另一方面,“一带一路”样本国家也对外需形成了一定的正贡献。在商品结构上,我国对“一带一路”样本国家出口维持“传统优势”——机电产品为主要出口产品;2023 年以来,对“一带一路”样本国家出口的机电产品占比持续提升,在 1-7 月出口总额中占比实现 1.54%,较 2022 年同期明显提升 0.36 个百分点。1-7 月,对“一带一路”国家出口的机电产品对出口同比增速的正贡献为 0.28 %。 以 HS 全口径看,2023 年 1-7 月,欧、美需求回落,对当期出口总额同比增速的拖累分别为 1.38%和 3.01%;而同口径下的俄罗斯、“一带一路”样本国家对出口总额同比增速的正贡献分别为 2.72%和 0.10%。着眼总量,“一带一路”国家对“欧美外需缺口”的补充作用较好。 风险提示:地缘关系超预期变化;海外衰退风险加剧;“外需拓展”不及预期,我国出口份额增长乏力。 2023 年 8 月 25 日 宏观专题 2 目录 一、“水落”:年内欧美需求延续疲弱 ............................................................ 4 1.1 1-7 月欧美需求明显回落 ................................................................................................................ 4 1.2 欧美库存年内延续去化,对外需支撑有限 .................................................................................. 4 二、“石出”:“一带一路”补充作用凸显 ........................................................ 7 2.1 我国对欧美需求的依赖减弱 ........................................................................................................... 7 2.2 “一带一路”对出口市场补充的分析 ............................................................................................... 8 2.3 “一带一路”对贸易顺差补充的分析 ............................................................................................. 10 三、后续如何演绎? ...................................................................................... 12 风险提示 .......................................................................................................... 14 2023 年 8 月 25 日 宏观专题 3 图表目录 图表 1. 对欧美出口占比整体下降 .................................................................................. 4 图表 2. 欧美对出口增速的贡献转负 .............................................................................. 4 图表 3. 美国制造业库存表现
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