黄金行业：审美觉醒背靠投资属性，黄金饰品有望实现中国力量

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 黄金行业 审美觉醒背靠投资属性，黄金饰品有望实现中国力量 投资要点： ➢ 黄金具备独特的消费属性和保值属性，两类属性交替为黄金消费提供了穿越周期的强劲支撑，带动黄金品类成为我国珠宝首饰的绝对龙头，且份额持续提升。从品类端来看，黄金首饰以高性价比和强设计感吸引各类消费者。从品牌定位端来看，品牌布局错落有致，伴随黄金认可度和设计新颖度持续提升，我国黄金珠宝品牌在中高端赛道中持续揽收市场份额。 ➢ 当前宏观经济背景下，黄金饰品有着更强投资价值。投资属性带动黄金消费量与长期金价保持正相关关系，消费属性带动黄金消费量与金价具有负相关关系。目前美联储加息周期或面临结束，未来美联储降息有望进一步推升黄金价格，黄金的投资属性加重，消费属性在刚性需求的支撑下也有望迎来量价双增。后疫情时代，“性价比”为王，价格和质量为消费者关注核心，高质量且定价合理的黄金产品在珠宝市场中脱颖而出。 ➢ 产品力提升及渠道持续拓展，黄金制品未来发展空间巨大。黄金产品的设计和工艺持续升级，目前高硬度的黄金可以打造出类似于K金等具有设计感和立体度的产品，同时金镶钻、金镶玉等融合产品陆续进入市场，满足了消费者更多元化的需求，为黄金饰品消费带来更多可能性和动力。黄金饰品近年来通过营销推广（与IP联名等）已经吸引大批之前未购买过黄金饰品的年轻和女性消费者，并且产品创新持续刷新消费者认知，未来可渗透的空间巨大。从品牌端来看，黄金珠宝行业竞争格局有所改善，老字号品牌具有较长历史且广受消费者认可，市场份额进一步集中。 ➢ 渠道拓展+大单品打造+品牌定位是中国黄金弯道超车的三大动能。从渠道来看，通过加盟模式，能迅速提升公司品牌体量，实现现金流积累，为公司构建多品牌矩阵和全渠道推广提供强支撑。从产品来看，严格的质量把控是基础，更深厚的内涵是前提，更经典的设计是品牌建设的关键，通过大单品模式能快速跑通这一逻辑。从品牌内涵来看，高品牌定位是带动高产品议价的关键，讲好品牌故事，将品牌发展与时代发展相结合，将品牌与高价值挂钩，是提高品牌定位的重心。 ➢ 行业下优质标的：伴随黄金珠宝行业从渠道拓展向渠道+品牌的转型，我们认为具有广渠道和强品牌的企业值得关注，建议关注：具有强品牌力和渠道持续下沉的周大福；设计优秀且改革持续深化的老凤祥；打造大娱乐生态圈的豫园股份；产品结构重建且“省代”持续落地的周大生；形成产业链闭环的中国黄金；具有优秀设计能力，且通过加盟扩展渠道的潮宏基。 ➢ 风险提示：金价变动风险；行业竞争加剧；国际地缘政治风险 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 商业贸易 2023 年 08 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《化妆品静待 618，酒店恢复疫情前水平》一2023.05.29 2、《消费边际持续向好，商业复苏静待花开》一2023.05.23 3、《【华福零售】行业事件点评：中央经济会议后持续关注线下消费修复》一 2022.12.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 正文目录 1 黄金饰品持续刷新大众审美，市场份额持续提升 ............................ 1 1.1 黄金珠宝产业链上下游价格加成高，产业链加价呈微笑曲线分布 ........... 1 1.2 黄金类具备消费和保值属性，市场份额稳居第一且持续提升 ............... 3 1.3 从饰品全品类看，黄金饰品竞争力持续提升 ............................ 4 2 当前宏观经济背景下，黄金饰品有着更强投资价值 .......................... 5 2.1 黄金市场历史复盘，金价未来有支撑 .................................. 6 2.2 从保值增值角度看，饰品全品类中黄金饰品远超头部奢侈品公司 .......... 11 3 从产品力和渠道建设看黄金制品发展空间 ................................. 13 3.1 产品力越来越强，自戴+产品创新为主流方向 .......................... 13 3.2 产品升级伴随消费升级，古法黄金和 3D 黄金成为主流................... 15 3.3 品牌以老字号为主，渠道下沉为重要竞争抓手 ......................... 16 4 打造极致的大单品，中国黄金制品有望弯道超车 ........................... 18 4.1 渠道持续渗透，在当前环境中才能够积累足够现金流.................... 18 4.2 大单品打造是关键，凝聚符号才有更强社交价值，才有更强议价力和定价权 19 4.3 讲好品牌故事，将品牌与时代相结合，拔高品牌定位.................... 20 5 投资建议 ............................................................ 21 6 风险提示 ............................................................ 21 图表目录 图表 1：我国大型黄金企业产金产量占比持续提升 ......................................................... 1 图表 2：2022 年我国黄金原料端企业毛利率大部分超过 45% ........................................ 1 图表 3：中国黄金委外黄金加工价格（单位：元/克） .....................