2023Q2业绩显著提升，公司持续提质增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入新凤鸣（603225.SH）2023Q2 业绩显著提升，公司持续提质增效核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林联系人：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.50 元总市值/流通市值19118/19118 百万元52 周最高价/最低价13.40/8.07 元近 3 个月日均成交额106.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-大股东定增强化信心，长丝景气持续修复》 ——2023-01-19公司 2023Q2 业绩同比、环比均显著提升。公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 营收 281.83 亿元（同比+19%），归母净利润 4.79 亿元（同比+22%）；其中 2023Q2 单季度营收 10.24 亿元（同比+20%，环比+25%），归母净利润2.90 亿元（同比+166%，环比+53%），营收和归母净利润均显著提升。2023Q2销售毛利率为 5.78%（同比+0.2pct，环比+0.4pct），销售净利率为 1.85%（同比+1.0pct，环比+0.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.17%、1.03%、1.92%、0.54%，总费用率 3.7%（同比-1.5pct，环比-0.6pct），盈利能力和经营效率均有提升。公司主营产品产销量提升。2023Q2 公司主营产品涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量为 119.27/36.51/17.82 万吨，同比+24%/+20%/+8%，环比+25%/+17%/+6%；销量为 125.96/36.56/19.8，同比+32%/+31%/+40%，环比+43%/+16%/+27%。2023Q2 短纤产量/销量分别为 28.06/29.35 万吨，同比+225%/+219%，环比+13%/+46%。产品产销量同比、环比均提升，经营进一步向好。公司主要产品及原料价格均同比下滑。2023 年 1-6 月公司主要产品POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA的 不 含 税 平 均 售 价 分 别 为6750.92/7566.05/8371.01/6433.23/5102.88元/吨，同比-6.42%/-4.23%/-8%/-8.3%/-3.72%；主要原料 PTA/MEG/PX 的不含税平均进价为 5115.39/3603.12/7286.66 元/吨，同比-8.89%/-18.84%/-4.94%。据百川盈孚，2023Q2 以来涤纶长丝行业毛利整体呈增长趋势，且目前 POY 与 FDY库存水平较低，分别为 12-15 天与 17-19 天，下游江浙地区化纤织造综合开机率为 63%，处于年内较高水平。公司作为国内涤纶长丝龙头，随着自身产能扩张和行业景气度、盈利水平回升之下，公司盈利能力或将进一步提升。新项目助力公司产业链优化升级、提质增效。2023 年 8 月 19 日，公司全资子公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产。公司从“制造”向“智造”升级，持续拓展市场。2023 年 6 月 27 日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，构建跨境产业链、价值链、供应链。项目建成后，预计年均营业收入、税后利润约 104、13 亿美元。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：结合公司目前盈利情况、项目投产预期等，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23 亿元（原 2023/2024 预测值为 14.69/20.59 亿元），同比增速 615%/46%/44% ，对应 EPS 为0.69/1.01/1.45 元，当前股价对应 PE 为 18/12/9X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)44,77050,78760,49469,52679,539(+/-%)21.1%13.4%19.1%14.9%14.4%净利润(百万元)2254-205105515432223(+/-%)273.8%-109.1%614.7%46.2%44.1%每股收益（元）1.47-0.130.691.011.45EBITMargin6.9%-0.0%2.9%3.4%4.0%净资产收益率（ROE）13.7%-1.3%6.4%8.8%11.7%市盈率（PE）8.5-93.218.112.48.6EV/EBITDA7.517.910.18.77.5市净率（PB）1.161.221.161.091.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023Q2 业绩同比、环比均显著提升。公司发布 2023 年半年度报告，2023H1营收 281.83 亿元（同比+19%），归母净利润 4.79 亿元（同比+22%）；其中 2023Q2单季度营收 10.24 亿元（同比+20%，环比+25%），归母净利润 2.90 亿元（同比+166%，环比+53%），营收和归母净利润均显著提升。2023Q2 销售毛利率为 5.78%（同比+0.2pct，环比+0.4pct），销售净利率为 1.85%（同比+1.0pct，环比+0.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.17%、1.03%、1.92%、0.54%，总费用率3.7%（同比-1.5pct，环比-0.6pct），盈利能力和经营效率均有提升。图1：新凤鸣营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：新凤鸣单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：新凤鸣单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新凤鸣毛利率、净利率图6：新凤鸣季度毛利率、净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：新凤鸣销售、管理、研发、财务费用率图8：新凤鸣季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品产销量提升。2023Q2 公司主营产品涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量为119.27/36.51/17.82 万吨，同比+24%/+20%/+8%，环比+25%/+17%/+6%；销量为125.96/36.56/19.8，同比+32%/+31%/+40%，环比+43%/+16%/+27%。2023Q2 短纤产量/销量