2023年中报点评：新签订单加速增长，大额公允价值变动收益增厚利润端表现

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正帆科技（688596） 2023 年中报点评：新签订单加速增长，大额公允价值变动收益增厚利润端表现 2023 年 08 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.57 一年最低/最高价 27.05/49.16 市净率(倍) 3.41 流通 A 股市值(百万元) 9,081.20 总市值(百万元) 9,081.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.55 资产负债率(%,LF) 63.37 总股本(百万股) 278.82 流通 A 股(百万股) 278.82 相关研究 《正帆科技(688596)：2022 年&2023 年一季报点评：在手订单充足，业绩有望延续快速增长》 2023-04-25 《正帆科技(688596)：2022 年业绩预告点评：新老产品快速放量，业绩略超市场预期》 2023-01-13 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,705 3,886 5,241 6,819 同比 47% 44% 35% 30% 归属母公司净利润（百万元） 259 434 582 778 同比 54% 68% 34% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 1.56 2.09 2.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.11 20.91 15.60 11.67 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年中报。 ◼ Q2 收入端加速增长，2023H1 新签订单加速放量 2023H1 公司实现营业收入 13.44 亿元，同比+43%，其中 Q2 为 9.34亿元，同比+61%，实现加速增长。我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业加速确认收入、延续高速增长；另一方面 Gas Box、电子气体等业务同样快速放量，贡献不俗收入增量。截至 2023H1 末，公司存货和合同负债分别为 29.44 和 18.48 亿元，分别同比+92%和+87%。公司 2023H1 新签合同 35.9 亿元，同比增长 79%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同分别同比增长 77%和 179%，来自半导体行业的新签合同占比达 49%。截至 2023H1 末，公司在手订单达到 56.3 亿元，同比+74%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司 2023H2 及 2024 年收入端延续高速增长。 ◼ 大额公允价值变动收益增厚利润端表现，扣非净利率表现依旧出色 2023H1 公司实现归母净利润 1.50 亿元，同比+184%；实现扣非后归母净利润 7453 万元，同比+66%；销售净利率为 12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1 公司销售毛利率为 28.38%，同比+2.2pct，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1 公司期间费用率为 19.29%，同比+0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.32、-2.14、+1.54 和+0.50pct。3）2023H1 公司公允价值变动收益达到 7681 万元，同比+7702%，大幅增厚公司利润空间，是销售净利率大幅提升的主要原因。若剔除非经常性损益影响，2023H1公司扣非销售净利率为 5.54%，同比+0.79pct，同样取得明显增长。 ◼ CAPEX 业务有望持续扩张，OPEX 业务有望加速放量 1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们估算 2023 年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约 206 亿元。2022 年公司电子工艺设备收入 18.99 亿元，我们预估公司在本土市场份额不足 10%，成长空间依旧较大。2）Gas Box：若仅考虑半导体设备需求，我们预估 2023 年全球和中国大陆 Gas Box 市场规模分别达到 192 和 67 亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022 年募投重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度拓展。（2）MRO：公司为本土少数具备 MRO 一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。（3）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计 2024 年逐步达到量产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，以及 2023H1 存在大额公允价值变动收益，我们调整 2023-2025 年公司归母净利润分别为4.34、5.82 和 7.78 亿元（原值 4.03、5.69 和 7.56 亿元），当前市值对应动态 PE 分别为 21、16 和 12 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23正帆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1 公司实现营收 13.44 亿元，同比+43% 图2：2023H1 归母净利润为 1.50 亿元，同比+184% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1 公司销售毛利率稳中有增 图4：2023H1 公司期间费用率为 19.29%，同比+0.22pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1 末存货 29.44 亿元，较 2022 年底+66% 图6：2023H1末合同负债18.48 亿元，较2022 年底+48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201820192020202120222023H1营业收入(亿元)yoy0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.53201820192020202120222023H1归母净利润(亿元)yoy0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率扣非销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023H