下游需求持续好转，嘉兴项目未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 22.59 元 瑞 华 泰（688323） 基 础化工 目标价： 30.60 元（6 个月） 下游需求持续好转，嘉兴项目未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通 A 股(亿股) 0.98 52 周内股价区间(元) 19.47~32.69 总市值(亿元) 41.00 总资产(亿元) 23.72 每股净资产(元) 4.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 1.2亿元，同比-24.8%，实现归母净利润 0.08亿元，同比-129.3%；其中单 Q2实现收入 0.77亿元，同比-5.0%，实现归母净利润-32.9万元，同比-102.2%。  公司深耕 PI薄膜十余年，产品种类丰富。公司十八年来坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能 PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成 9条高度自动化生产线，已成为全球高性能 PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。公司目前量产销售的产品主要为热控 PI薄膜、电子 PI薄膜和电工 PI 薄膜三大系列；此外还有实现小批量销售的航天航空用 MAM 产品、实现样品销售的柔性显示用 CPI 薄膜等。  下游需求持续好转，公司业绩有望逐步改善。主要产品系列包括热控 PI薄膜、电子 PI薄膜、电工 PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。根据 wind数据，6月我国智能手机产量环比+5.7%，二季度智能手机产量环比增长 164.7%。下游消费电子需求增长，且呈持续向好态势，对公司产品需求有望持续增加。  嘉兴基地投产在即，新产品未来可期。公司现有 1050 吨/年产能，嘉兴瑞华泰1600 吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4 条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外 2条主生产线正在安装中。产品主要包括热控 PI薄膜、电子 PI薄膜、电工 PI薄膜、特种功能 PI薄膜等，预计 2023年新增产能 400-800吨。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.16元、0.51元、0.82元，对应动态 PE 分别为 135倍、43倍、27倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品性能优异，处于行业领先地位，给予 2024 年 60 倍估值，对应目标价 30.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期，新产品验证过程或不及预期，产能投放或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 301.71 380.50 627.50 833.00 增长率 -5.36% 26.11% 64.91% 32.75% 归属母公司净利润（百万元） 38.87 29.22 91.79 147.54 增长率 -30.64% -24.83% 214.10% 60.74% 每股收益 EPS（元） 0.22 0.16 0.51 0.82 净资产收益率 ROE 3.77% 3.01% 8.57% 12.11% PE 101 135 43 27 PB 3.82 4.06 3.68 3.23 数据来源：Wind，西南证券 -45%-36%-26%-16%-6%3%22/822/1022/1223/223/423/623/8瑞华泰 沪深300指数 9383 瑞 华泰（688323） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕 PI 薄膜，国产替代先锋 1.1 国内高性能 PI 薄膜行业的先行者 公司创始于 2004 年，是集研发、生产、销售和服务为一体的全球高性能 PI 薄膜专业制造商。公司作为国内高性能 PI 薄膜行业的先行者，于 2010 年完成了国家发改委“1000mm幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”高技术产业化示范工程，同类产品达到国际先进水平，极大推动了高性能 PI 薄膜的国产化进程。 公司十八年来坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能 PI 薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成 9 条高度自动化生产线，已成为全球高性能 PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。 嘉兴瑞华泰 1600 吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4 条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外 2 条主生产线正在安装中。 图 1：公司历史发展 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司是国内极少数具备宽幅生产线自主设计能力的厂商之一。 2004 年成立之初，公司在 640mm 幅宽生产线的基础上开展配方设计、生产工艺和装备技术的研究，于 2010 年通过“1000mm 幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”国家高技术产业化示范工程的验收，实现了第一款 C 级电工 PI 薄膜产品的量产。2010 年以来，公司陆续推出电工 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、热控 PI 薄膜、航天航空用 PI 薄膜等系列产品，产品种类不断丰富。 瑞 华泰（688323） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司产品推出情况（虚线框为中试阶段产品） 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司产品种类丰富，应用范围广。公司量产销售的产品主要为热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜和电工 PI 薄膜三大系列；航天航空用 MAM 产品为小批量销售产品；柔性显示用 CPI 薄膜为样品销售。 表 1：公司产品种类 产 品 类 别 产 品 名 称 主 要 应 用 领 域 特 性 厚 度 规 格 热控 PI 薄膜 高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜 面内取向度高，易于烧结和石墨化，下游制程加工性能突出 25-75 微米 高导热石墨膜 电子 PI 薄膜 电子基材用PI 薄膜 高尺寸稳定性，兼具较好的介电性能。 5-50 微米，其中 5微米和 7.5 微米系超薄电子 PI 薄膜 FCCL 电子印刷用PI 薄膜 优良的涂覆适应性，兼具尺寸稳定性、耐高温和耐化学性等性能 5-100 微米其中 5微米和 7.5 微米系超薄电子 PI 薄膜 电子