海外业绩靓丽，新业务布局打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 29 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 38.62 元 裕同科技（002831） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 海外业绩靓丽，新业务布局打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.21 流通 A 股(亿股) 5.11 52 周内股价区间(元) 20.7-38.62 总市值(亿元) 355.50 总资产(亿元) 222.49 每股净资产(元) 13.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 裕同科技（002831）：业绩稳健增长，加速布局海外产能 (2025-05-07) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025公司实现营收 172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润 15.9 亿元，同比+13%；实现扣非净利润15.3 亿元，同比+0.8%。非经常性损益由 2024 年的-1.05 亿元转为 2025 年的0.67 亿元，主要系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度 25Q4 实现营收 46.4 亿元，同比-5.3％；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+39.7%。26Q1 实现营收 37.9 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+1.9%。  毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025 公司整体毛利率为 25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海外业务收入占比提升。2025年总费用率 为 14.3% ， 同 比 +0.9pp， 其 中 销 售 /管 理 /财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3%/6.5%/0.6%/4.3%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为 9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为 25.1%，同比+2.9pp；总费用率为 16.6%，同比+2pp；净利率为 6.5%，同比持平。此外，公司 2025年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 8元，转增 4股，且公司于 26年 4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约 80%，彰显公司长期发展信心。  传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收 123.7/25/12.9/7.2 亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025 年公司内销/外销的收入分别为 111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外业务毛利率维持较高水平达 31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。  “1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。 1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入 AI 眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金属结构件（华研科技）：26年 2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局 AI 服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI 智能硬件和机器人领域进行 EMS 代工布局。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.92元、2.17元、2.45元，对应 PE 分别为 20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17238.03 19028.67 20878.35 22848.82 增长率 0.47% 10.39% 9.72% 9.44% 归属母公司净利润（百万元） 1592.35 1763.10 1996.34 2256.26 增长率 13.05% 10.72% 13.23% 13.02% 每股收益 EPS（元） 1.73 1.92 2.17 2.45 净资产收益率 ROE 12.77% 12.93% 13.41% 13.84% PE 22 20 18 16 PB 2.87 2.63 2.41 2.20 数据来源：Wind，西南证券 -1%18%37%55%74%93%25/425/625/825/1025/1226/2裕同科技 沪深300 裕 同科技（002831） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：海外业务持续扩张，海外产能比例与订单结构升级，持续拉动纸制包装与配套产品规模与盈利，纸制精品包装 2026-2028 年收入增速为 6%、6%、7%； 假设 2：伴随印尼环保工厂投产，预计在手订单量充足下，环保纸塑产品 2026-2028 年收入增速为 18%、16%、14%； 假设 3：公司于 26 年 2 月收购华研，预期直接增厚公司营收，同时伴随 AI 眼镜（软材料/声学/转轴等）、液冷结构件、碳纤维与新材料等项目推进，其他主营业务在“N 业务”驱动下高增，2026-2028 年收入增速为 100%、50%、30%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 17238.0 19028.7 20878.3 22848.8 yoy 0.5% 10.4% 9.7% 9.4% 营业成本 12840.1 14239.8 15526.3 16899.8 毛利率 25.5% 25.2% 25.6% 26.0% 纸 制 精 品 包 装 收入 12369.1 13111.2 13897.9 14870.8 yoy -0.4% 6.0% 6.0% 7.0% 成本 9057.4 9545.0 10076.0 10766.4 毛利率 26.8% 27.2% 27.5% 27.6% 包 装 配 套 产 品