半年报点评：锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入中矿资源（002738.SZ）——半年报点评锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.25 元总市值/流通市值27280/23198 百万元52 周最高价/最低价109.88/37.96 元近 3 个月日均成交额636.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）-地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划》 ——2023-04-28《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》 ——2022-10-24《中矿资源（002738.SZ）半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段》 ——2022-08-25《中矿资源（002738.SZ）2021 年报&2022 年一季报点评：锂盐业务实现新突破，资源端布局值得期待》 ——2022-04-28《中矿资源（002738）——2022 年 1-2 月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待》 ——2022-03-18公司发布中报：23H1 实现营收 36.02 亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比+13.59%；实现扣非归母净利润 14.90 亿元，同比+16.97%。其中，23Q1/Q2 分别实现营收 20.72/15.30 亿元，Q2 环比-26.16%；23Q1/Q2分别实现归母净利润 10.96/4.07 亿元，Q2 环比-62.86%；23Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 11.04/3.87 亿元，Q2 环比-64.95%。锂盐业务：公司 23H1 自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量7391.46 吨，锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由 2022 年 19.43%提升至 75.88%，随着津巴布韦共计 400 万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。铯铷盐业务：公司 23H1 铯铷盐板块共实现营收 5.33 亿元，同比+47.15%，毛利 3.53 亿元，同比+53.44%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。2023-2024 年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大 Tanco 锂矿：Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，拟投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco 矿山将形成将近 2.5 万吨 LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。津巴布韦 Bikita 锂矿：公司所属津巴布韦 Bikita 矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78 万吨 LCE，资源量相比并购时提升约 116%。Bikita 矿山新建 200 万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年 7 月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能 30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能 30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能 15 万吨/年，预计将形成折合约 6 万吨 LCE/年的产能规模。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为 76.27/106.90/117.43 亿元(原预测 86.25/114.29/123.94) 亿 元 ， 同 比 增 速 -5.1%/40.2%/9.9% ， 归 母 净 利 润 为30.25/34.53/37.58( 原 预 测 34.46/35.30/36.75) 亿 元 ， 同 比 增 速-8.2%/14.2%/8.8%；摊薄 EPS 为 4.24/4.84/5.27 元，当前股价对应 PE 为9/8/7X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2 年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3948,0417,62710,69011,743(+/-%)87.7%235.9%-5.1%40.2%9.9%净利润(百万元)5583,2953,0253,4533,758(+/-%)220.3%490.2%-8.2%14.2%8.8%每股收益（元）1.727.144.244.845.27EBITMargin33.6%45.3%48.1%39.3%39.0%净资产收益率（ROE）13.7%43.9%31.4%28.7%25.6%市盈率（PE）22.35.49.07.97.3EV/EBITDA16.75.77.86.86.2市净率（PB）3.062.352.832.261.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 23H1 实现归母净利润 15.02 亿元，同比+13.59%公司发布中报：23H1 实现营收 36.02 亿元，同比+5.58%；实现归母净利润 15.02亿元，同比+13.59%；实现扣非归母净利润 14.90 亿元，同比+16.97%。其中，23Q1/Q2分别实现营收 20.72/15.30 亿元，Q2 环比-26.16%；23Q1/Q2 分别实现归母净利润10.96/4.07 亿元，Q2 环比-62.86%；23Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 11.04/3.87亿元，Q2 环比-64.95%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：公司 23H1 自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量 7391.46 吨，锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由 2022 年 19.43%提升至 75.88%，随着津巴布韦共计 400 万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。23H1 锂盐价格巨幅波动，亚洲金属网报价显示，23Q1/Q2国产电氢均价分别为 42.90/29.70 万元/吨，Q2 环比-31%，国产电碳均价分别为39.59/24.63，Q2 环比-38%，公司采取积极主