2025年报-2026年一季报点评：26Q1盈利能力延续改善态势，高附加值新产品陆续落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 报&2026 年 一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 32.16 元 同惠电子（920509） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 盈利能力延续改善态势，高附加值新产品陆续落地 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 16030.57 流通 A 股(万股) 8398.55 52 周内股价区间(元) 23.79-47.77 总市值(亿元) 51.55 总资产(亿元) 4.28 每股净资产(元) 2.31 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年度报告和 2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入 2.3 亿元，同比增加 19.6%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增加36.85%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比增加 44.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入 0.8亿元，同比增加 26.0%；实现归母净利润 0.25亿元，同比增加 9.4%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.2亿元，同比增加 21.1%。2026Q1 期间，公司实现营业收入 0.4亿元，同比增加 12.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比增加 15.4%；实现扣非归母净利润 0.1亿元，同比增加 20.0%。2026Q1毛利率为 58.9%，较 2025Q1增加 2.1pp，较 2025年底减少 0.6pp；2026Q1净利率为 25.8%，较 2025年底减少 4.2pp，主要受一季度季节性费用因素影响——营收阶段收缩而费用刚性，导致期间费用率被动抬升，但同比来看，较 2025Q1提升 0.7pp，盈利能力延续改善态势。  元器件测试仪器稳步增长，微弱检测与集成测试设备增长强劲。公司 2025年整体毛利率较 2024年增加 3.5pp至 59.5%，这主要得益于公司高端仪器产品销售收入同比增长约 40%，高附加值产品收入持续提升，产品结构持续优化。分产品来看，2025年公司元件参数测试仪器实现收入 1.0亿元，同比增长 14.6%，收入占比约 43.7%，毛利率较 2024年增加 3.7pp至 67.5%，作为公司基本盘，表现稳健。微弱信号信测仪器在 2025 年期间实现收入 4415.4 万元，同比增长28.7%，毛利率较 2024年增加 6.1pp至 57.5%，主要由于半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，全力推进新产品研发与技术迭代，本年度成功完成多款新品的落地与推出，进一步丰富半导体测试类产品矩阵。系统集成测试设备在 2025 年期间实现收入 1022.8 万元，同比增长 171.7%，毛利率较 2024年增加 6.6pp至 60.8%，主要由于随着客户系统集成测试的应用场景不断增加，公司配合客户定制开发，设备交付金额不断增长，也代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的战略升级。  聚焦功率半导体测试与新能源领域，高附加值新产品陆续落地。公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，为公司培育新的业绩增长极。公司持续推进微弱信号领域产品创新与市场拓展，源表系列、CV 特性测试仪器、高精度数字万用表等核心产品市场认可度不断提升；TH530 半导体雪崩能量测试仪等新产品于 2025年实现销售并逐步成熟。公司目前研发和即将推出的新产品主要针对于功率半导体的研发设计、生产检测、可靠性验证的相关检测需求，包括 TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510 系列半导体器件 C-V 特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530 系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550 系列半导体晶圆 KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即将上市）、TH570 系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等。 -20%0%20%40%60%80%100%120%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03同惠电子 北证50 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 0.9/1.0/1.2亿元，对应 PE 为 60/50/42 倍。考虑到公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，业绩有望稳定增长，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外业务风险、业绩下滑风险、技术研发风险、技术泄密与技术人员流失风险、新产品和新技术开发风险、潜在专利诉讼风险、固定资产成新率和新增产能消化风险、停产、换代产品滞销风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 231.90 280.54 336.70 399.76 增长率 19.57% 20.97% 20.02% 18.73% 归属母公司净利润（百万元） 69.03 85.66 103.33 123.38 增长率 36.85% 24.10% 20.62% 19.41% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.53 0.64 0.77 净资产收益率 ROE 18.69% 19.41% 19.59% 19.57% PE 75 60 50 42 PB 13.94 11.67 9.77 8.18 数据来源：Wind，西南证券 同 惠电子（920509） 2025 年 报 &2026 年