拟收购成都中牧强强联合，填补针剂空白、动保板块利润再增厚

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中牧股份（600195） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,021.15 流通 A 股股本(百万股) 1,021.15 A 股总市值(百万元) 11,590.03 流通 A 股市值(百万元) 11,590.03 每股净资产(元) 5.32 资产负债率(%) 20.42 一年内最高/最低(元) 16.23/11.00 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中牧股份-公司点评:拟收购成都中牧，填补针剂业务空白、增厚企业利润》 2023-08-04 2 《中牧股份-年报点评报告:动保国企龙头逆周期增长，非瘟疫苗进展取得成效！》 2023-04-23 3 《中牧股份-公司深度研究:动保龙头勇挑大梁，疫苗化药双轮驱动加速发 展！》 2023-02-08 股价走势 拟收购成都中牧强强联合，填补针剂空白、动保板块利润再增厚 事件：8 月 3 日，公告拟以自有资金 1.27 亿元收购廖成斌等 14 名自然人合计持有的成都中牧 65%的股权；18 日，中牧股份与成都中牧联合召开的《兽药产业高质量发展专家论坛暨中牧股份与成都中牧联合重组签约仪式》圆满落幕，本次与会云集数十位行业专家及农发集团、中牧股份、成都中牧等高层领导，会议就兽药行业发展、公司未来规划与发展做出交流汇报。 中牧股份：争创世界一流的动保企业 目前全球动保 50 强企业中，中牧股份排名全球 14 位、国内第 1，然而目前我国企业总体规模、集中度较全球领先企业有较明显提升空间。未来，中牧股份将主要从：聚焦重点任务，力促国企改革深化落实；坚持创新驱动，增强企业高质量发展的动力；聚焦产业转型升级，加快构建现代化产业体系；强化资本运作和市值管理，不断拓展产业发展空间等几大维度，实现中牧股份新时期下的远大发展！ 收购成都中牧实现强强联合：填补针剂空白+有望增厚利润 1）成都中牧品种多、剂型全、产能大，补足产线提升综合竞争力。成都中牧共有产品批文 267 个，发明专利证书 30 余项，注册商标 60 余项，14 个产品剂型，16条生产线，产品线除主业猪外，还覆盖宠物、动保、中药产品、功能性饲料等，特别是在粉针剂、水针剂等品种上有效补足了中牧股份的业务短板。 2）发挥协同优势，有效增厚公司动保板块利润。未来，成都中牧在并入中牧股份后，要积极利用“成都中牧+中牧股份”的模式实现四个一体化的优势互补，强化协同发展优势，坚定“一体两翼”、“三通路”、“四增长”的业务目标，坚定新兽药、新制剂、大单品三步并行，实现“1+1>2”的共同发展；利润端来看，成都中牧业务稳定后有望贡献年净利润 2014 万元左右，将有效增厚公司动保板块利润！ 投资建议：维持“买入”评级！重点推荐！ 在不考虑非瘟疫苗放量的情况下，考虑未来成都中牧并入后可能带来的新增量，综合预计公司 2023/24/25 年收入 63/73/83 亿元，同比增长 7%/17%/13%，归母净利润 6.29/7.92/8.53 亿元，同比增长 14%/26%/8%。维持“买入”评级！ 风险提示：整合运营风险；重大动物疫情风险；市场竞争风险；汇率异常波动的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,301.57 5,891.52 6,284.54 7,335.71 8,291.46 增长率(%) 6.06 11.13 6.67 16.73 13.03 EBITDA(百万元) 1,115.40 988.11 1,074.89 1,267.22 1,334.38 归属母公司净利润(百万元) 513.86 550.07 628.85 792.42 852.51 增长率(%) 22.22 7.05 14.32 26.01 7.58 EPS(元/股) 0.50 0.54 0.62 0.78 0.83 市盈率(P/E) 22.77 21.27 18.61 14.77 13.73 市净率(P/B) 2.38 2.21 2.02 1.82 1.67 市销率(P/S) 2.21 1.99 1.86 1.60 1.41 EV/EBITDA 11.66 12.32 9.62 8.52 6.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022-082022-122023-04中牧股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 《兽药产业高质量发展专家论坛暨中牧股份与成都中牧联合重组签约仪式》在成都顺利落幕 2023 年 8 月 18 日，中牧股份与成都中牧联合召开的《兽药产业高质量发展专家论坛暨中牧股份与成都中牧联合重组签约仪式》圆满落幕，本次与会阵容庞大，中国兽药协会会长才学鹏，全国畜牧总站副站长、中国兽药协会副会长兼秘书长杨劲松，四川省农业农村厅总畜牧师李春华，中国农业科学院兰州畜牧与兽药研究所党委书记、所长张继瑜等重磅行业专家应邀出席会议。 中国农发集团党委书记、董事长曹江林，副总经理刘辉，战略投资部副总经理肖逵，中牧股份党委书记、董事长王建成，董事、总经理吴冬荀，党委副书记、董事会秘书、工会主席郭亮及相关部门负责人，中牧股份成都厂负责人，成都中牧董事长、总经理廖成斌及全体股东等出席仪式。 本次会议重点交流探讨了我国兽药行业的发展趋势、未来发展方向，并对成都中牧的联合重组进行了沟通交流。同时，为中牧股份发展的长期愿景、与成都中牧的联合重组提出建设性意见和期望。 1.1. 中牧股份：剑指世界一流的动保企业 本次仪式，中牧股份公司董事、总经理吴冬荀先生以《中牧股份兽药制剂发展战略及规划》为题进行了汇报。报告表示，目前全球动保 50 强企业中，中牧股份排名全球 14 位，位列国内第一。目前中国合计入围前 50 强企业 10 家，我国前 10 大动保企业合计收入为 24 亿美元（2021 年），在全球排名第六，可见目前我国动保行业规模的集中度和市场空间都依然有较明显提升空间，中国动保产业的发展还任重而道远！ 一、要聚焦重点任务，力促国企改革深化落实。 具体的来说就是完善法人治理结构和行权能力建设，健全市场化运营机制，落实“三精”管理要求，多措并举提高上市公司的质量。 二、要坚持创新驱动，增强企业高质量发展的动力。 中牧股份十四五期间加大研发投入力度，用于打造疫苗创制中心、高端制剂研发中心、生物饲料中心；面向科研院校院所等方向加大科研资金投入；同时设立开放基金，面对社会进行选题