AI工业化平台落地，新品类持续拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025年年报&2026 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.30 元 恺英网络（002517） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） AI 工业化平台落地，新品类持续拓展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.36 流通 A 股(亿股) 18.89 52 周内股价区间(元) 15.77-29.0 总市值(亿元) 369.60 总资产(亿元) 131.68 每股净资产(元) 4.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 恺英网络（002517）：业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏 (2025-04-29) [Table_Summary]  事件：恺英网络发布 2025 年年度报告。2025年公司实现营收 53.25亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%；扣非归母净利润 18.43 亿元，同比增长 15.21%；经营活动现金流净额 22.63 亿元，同比增长29.01%。2026Q1 公司实现营收 22.21 亿元，同比大幅增长 64.19%；归母净利润 7.81亿元，同比增长 50.65%；扣非归母净利润 5.45亿元，同比增长 5.75%；经营活动现金流净额 4.28亿元，同比增长 9.56%。Q1非经常性损益 2.35亿元，主要来自传奇 IP 诉讼和解相关收益，对本期利润产生约 2亿元正向影响，长期经营不确定性消除。  研发投入持续加码，AI 工业化平台落地赋能全产业链。公司坚持技术创新驱动，2025 年研发投入 5.95亿元，营收占比 11.18%，保持高强度研发投入。自主研发 SOON AI 全流程开发平台落地，覆盖游戏动画渲染、场景建模、剧情生成、特效制作等全研发环节，大幅缩短研发周期、降低成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型，成为国内游戏行业 AI工业化落地标杆。同时布局 AI 情感陪伴、AI潮玩等前沿业态，旗下 EVE AI情感陪伴应用、暖星谷梦游记 AI 潮玩实现“智能玩偶+虚拟游戏”虚实共生，拓宽 AI技术商业化边界，为研发创新与新业态拓展筑牢技术底座。  游戏产品矩阵丰富，拓展创新品类布局。公司坚守“复古情怀类+创新精品类” 双轮驱动策略，研发、发行、投资+IP、用户平台四大业务协同发力，夯实游戏主业基本盘。1）围绕“深耕复古情怀类、拓展创新精品类”的策略，优化产品结构，2025 年 2 月 20 日，《龙之谷世界》手游开启公测，公测首日，《龙之谷世界》荣登 AppStore游戏榜 TOP1，总榜 TOP2。2）拓展创新品类布局：加大对 SLG、休闲竞技等潜力品类的研发投入，力争 2026 年实现多款创新品类产品上线；关注女性向游戏市场的结构性机会，探索“虚拟偶像+养成+互动”等新型玩法，突破传统情感体验框架，开辟新的用户市场与商业空间；3）后续储备管线丰富，产品线包括自研 ARPG《盗墓笔记:启程》、《代号：奥特曼》、《斗罗大陆:诛邪传说》等。  全球化发行提速，成效显著。境外营收 4.42 亿元，同比增长 17.78%，《怪物联萌》3月韩国上线首日荣登 App Store免费榜 TOP2、《MU Immortal》5月欧美服登陆超 100个国家上线当天登顶欧美多国 iOS RPG 免费榜 Top1、《派对不兽控》5 月海外版上线港澳台上线当天获港台地区 iOS 下载榜第一，全球化布局成效显著，《信长之野望通往天下之道》、《超虾大作战》等均在海外登顶榜单。《仙剑奇侠传：新的开始》海外版已验证成功，2026年有望进一步拓展全球市场。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 27.8 亿元、31.8亿元、35.5亿元，对应 PE 分别为 13倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5324.98 6193.70 6894.10 7588.10 增长率 4.04% 16.31% 11.31% 10.07% 归属母公司净利润（百万元） 1903.63 2778.56 3180.63 3545.91 增长率 16.90% 45.96% 14.47% 11.48% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.30 1.49 1.66 净资产收益率 ROE 19.21% 27.10% 23.82% 21.75% PE 19 13 12 10 PB 3.73 3.50 2.74 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -6%9%25%41%57%73%25/425/625/825/1025/1226/2恺英网络 沪深300 恺 英网络（002517） 2025 年 年报&2026 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司核心产品夯实基本盘，传奇类游戏有望贡献稳定流水，后续储备产品上线顺利，预计移动游戏业务 2026-2028 年 收入增速分别为 15%/10%/10%，毛利率分别为79.5%/79.4%/79.4%； 假设 2：预计用户平台业务 2026-2028 年收入增速分别为 20%/15%/10%，毛利率维持在 90%； 假设 3：游戏行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 移动游戏 收入 4043.0 4649.5 5114.4 5625.8 增速 -0.3% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 78.6% 79.5% 79.4% 79.4% 用户平台 收入 1223.1 1467.7 1687.9 1856.7 增速 30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 88.9% 90.0% 90.0% 90.0% 网页游戏 收入 58.8 76.4 91.7 105.5 增速 -51.9% 30.0% 20.0% 15.0% 毛利率 67.