规模与增长并重，保费共价值双升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入中国人寿（601628.SH）规模与增长并重，保费共价值双升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.00 元总市值/流通市值989265/989265 百万元52 周最高价/最低价43.00/26.30 元近 3 个月日均成交额561.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-二季度渠道和新单趋稳，权益类资产配置加大》 ——2022-08-26《中国人寿（601628.SH）——2022 年一季报点评-渠道企稳，资产端成核心关注点》 ——2022-04-28《中国人寿（601628.SH）-个险渠道质量提升，退保率趋于稳定》——2022-03-26保费规模维持行业第一。2023 年上半年中国人寿实现营业收入 5536 亿元，同比增长 4.8%；总保费收入 3621 亿元，同比增长 2.7%，维持行业保费规模首位；受权益市场波动等因素的影响，归属于母公司股东的净利润下滑至 162亿元，同比下降 36.3%；新业务价值提升至 309 亿元，同比上涨 19.9%；内含价值 1.3 万亿元，较 2022 年年底上升 6.6%。代理人数量筑底，新单保费增速亮眼。上半年在定价利率下调和行业整体转型向好的驱动下，居民储蓄型保险需求得到集中释放，中国人寿实现新单保费收入 1712 亿元，同比上升 22.9%；其中，首年期交保费收入 801 亿元，较去年同期上涨 16.2%，直接助力上半年 NBV 增速的增长。公司持续调整业务结构，拉长负债端久期，十年期及以上首年期交保费较去年同期上升 28.9%至 390 亿元，占整体首年期交保费比例的 40%。代理人队伍方面已基本筑底，上半年总销售人数超 72 万人，仅下降 1.1%。“八大工程”战略全面启航，结合高级管理层的履新，预计将持续推动中国人寿在业务、运营、客户经营等方面的转型。银保深化渠道转型，实现保费价值双升。公司积极把握上半年储蓄型保险的趋势，进一步拓宽与银行间的合作，上半年银保渠道实现总保费收入 621 亿元，同比增长 45.7%，其中首年期交保费收入达 173 亿元，同比提升 59%，占渠道总保费收入的 27.9%。同时，中国人寿持续加强银行客户经理团队的专业化、科技化能力建设，截至 2023H1，银保渠道客户经理达 2.3 万人，季均实动人力提升 13.8%。权益市场波动，投资收益承压。受上半年权益市场的波动及权益类资产分红下降等因素的影响，公司整体投资收益率承压，总投资收益率和净投资收益率分别为 3.41%和 3.78%，同比下降 17.8%和 10.2%。公司积极调整资产配置结构，下调持有的固定到期日金融资产的占比，增持权益类金融资产，其中定期存款占总投资资产的比例下降 26.3%至 8.28%，股票、基金、其他权益类资产的占比分别上调至 8.09%、3.09%、6.96%，相对处于近年历史高位。投资建议：中国人寿深化改革创新，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的策略，实现稳中有增的发展格局。负债端的持续改善有望带动全年 NBV 及中长期内含价值的增长；资产端根据市场形势积极调整资产配置结构，保持稳健、长期、安全的投资风格。我们维持 “买入”评级。风险提示：公司改革成效不及预期；保费增速不及预期；银保渠道手续费竞争激烈导致的成本上升；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)824,961858,505826,055880,124919,887(+/-%)372.58%4.07%-3.78%6.55%4.52%净利润(百万元)52,41233,51441,86752,91859,127(+/-%)252.92%-36.06%24.92%26.40%11.73%摊薄每股收益(元)1.851.191.481.872.09每股内含价值42.5643.5449.1055.0461.33(+/-%)12.21%2.29%12.79%12.09%11.43%PEV0.820.800.710.640.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国人寿归母净利润及增速（单位：百万元、%）图2：中国人寿保险业务收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国人寿新业务价值及增速（单位：百万元、%）图4：中国人寿投资收益率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国人寿代理人数量及增速资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：中国人寿 2023 年 H1 资产配置情况2022 年底2023H1变化%固定到期日金融资产定期存款11.23%8.28%-26.3%债券48.20%53.86%11.7%债权型金融资产9.41%8.87%-5.7%其他固定到日期投资9.02%1.15%-87.3%权益类金融资产股票6.40%8.09%26.4%基金2.39%3.09%29.3%其他权益类投资6.04%6.96%15.2%投资性房地产0.28%0.24%-14.3%现金及其他1.56%4.64%197.4%联营企业和合营企业投资5.47%4.82%-11.9%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表 2:可对比公司盈利预测及估值预测公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E601601中国太保买入27.1826423.544.180.460.42601336新华保险增持41.3213045.128.210.560.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物60,875128,953135,400148,9405160,855保险业务收入618,327615,190670,557697,379725,274应收保费20,36119,69721,66623,83326,216已赚保费611,251607,825661,377687,648715,154应收账款4851,4331,2611,1341,044再保险佣金收入00000衍生金融资产00000银行业务利息收入00000发放贷款及垫款666,087596,490638,2447