市占延续提升，基金代销复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月17日优于大市东方财富（300059.SZ）市占延续提升，基金代销复苏核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.76 元总市值/流通市值422916/357952 百万元52 周最高价/最低价31.00/10.11 元近 3 个月日均成交额9296.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方财富（300059.SZ）-市场交易活跃，业绩弹性释放》 ——2025-04-28《东方财富（300059.SZ）-市占延续提升，AI 赋能推进》 ——2025-03-16《东方财富（300059.SZ）-客户资金增长显著，投资收益保持高增》 ——2024-10-27《东方财富（300059.SZ）-经纪份额提升，投资收益高增》 ——2024-08-11《东方财富（300059.SZ）-证券业务回暖，回购彰显信心》 ——2024-04-25公司发布 2025 年中报。2025H1 实现营收 68.56 亿元、同比+38.7%，实现归母净利润 55.67 亿元、同比+37.3%。加权平均 ROE 6.69%，同比+1.17pct。2024 年 Q4 以来，资本市场交投活跃度显著提升，驱动公司证券业务收入显著增长，尤其是证券经纪业务和两融业务显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善。2025 年以来，A 股日均成交额等关键变量延续高增长，公司业绩因此呈现持续高增。此外，公司近年来持续加大债券投资，投资收益占营收比重有所提升，2025H1 固收资产投资收益同比下降略拖累营收增速。经纪及两融市占率延续提升趋势。公司 2025H1 股基交易额 16.03 万亿元（双边）、市占率 4.14%。公司期末两融余额 582.98 亿元、市占率 3.19%。2025H1手续费及佣金净收入 38.47 亿元、同比+60.6%；利息净收入 14.31 亿元、同比+39.4%。代理买卖证券款 1,239 亿元、同比+36.5%，其中普通经纪、基金代销业务的代买款项均较年初增长。测算公司经纪佣金率 0.021%，与 2024年持平。公司经纪收入占营收比重高达 50%左右，远高于传统券商，伴随市场交易量放大，公司经纪收入增长可为公司业绩持续贡献较大弹性。基金代销保有规模业内领先，类型以权益基金为主。2025H1 末数据显示，其权益基金保有规模 3,838 亿元、较年初增长 10.0%、占非货基金比重高达56.8%（vs 蚂蚁基金约 50%）。期末公司非货基整体保有量 6,753 亿元、较年初增长 17.4%。受权益市场回暖影响，权益基金以及“固收+”基金销售热度有所提升，2025H1 代销基金10,572 亿元、同比+24.2%，其中非货基金 6,260亿元、同比+25.3%。公司主要客户为零售客户，受代销费率下降影响较小，并且伴随市场回暖，基金代销费率下降趋势或将逐步减缓，同时保有规模增长可有力缓冲费率下降影响。流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司 AI 大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI 技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们上调了公司日均股基成交额假设，并基于此将公司 2025-27 年归母净利润分别上调 14.77%、18.10%、18.12%。公司当前 PE TTM 40.78x，处近 5 年 61.8%分位。公司流量优势突出，金融牌照全面，考虑到公司经纪&两融市占率提升的成长性，以及基金代销业务的逐步复苏，我们对公司维持“优于大市”评级。风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,08111,60415,22417,39419,325(+/-%)-11.2%4.7%31.2%14.3%11.1%归母净利润(百万元)8,1939,61012,63614,43716,039(+/-%)-3.7%17.3%31.5%14.3%11.1%摊薄每股收益(元)0.520.610.800.911.01净资产收益率(ROE)11.9%12.6%15.1%16.1%16.7%市盈率(PE)27.244.233.629.426.5市净率(PB)7.05.24.94.64.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方财富营业收入及增速（单位：亿元）图2：东方财富单季营业收入及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方财富归母净利润及增速（单位：亿元）图4：东方财富单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：东方财富各类业务收入占比图6：东方财富证券业务细分类别收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：东方财富股基成交额及市占率（单位：万亿元）图8：东方财富两融余额及市占率（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：东方财富加权平均 ROE 变动趋势图10：东方财富估值变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们上调了公司日均股基成交额假设，并基于此将公司 2025-27 年归母净利润分别上调 14.77%、18.10%、18.12%。公司当前 PE TTM 40.78x，处近 5 年 61.8%分位。公司流量优势突出，金融牌照全面，考虑到公司经纪&两融市占率提升的成长性，以及基金代销业务的逐步复苏，我们对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E货币资金61399101259111385122523134776营业收入1108111604152241739419325交易性金融资产68289735498825