二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市小商品城（600415.SH）二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.07 元总市值/流通市值104573/104558 百万元52 周最高价/最低价22.30/7.32 元近 3 个月日均成交额1230.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长》 ——2025-07-28《小商品城（600415.SH）-新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》 ——2025-07-01《小商品城（600415.SH）-一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击》 ——2025-04-08《小商品城（600415.SH）-2024 年业绩实现稳增，新市场扩容及数字贸易推动持续增长》 ——2025-03-27《小商品城（600415.SH）-义乌国际贸易综合改革方案发布，小商品城的受益点分析》 ——2024-12-25上半年业绩增长稳健，二季度提速。公司 2025 上半年实现营收 77.13 亿元，同比增长 13.99%，归母净利润 16.91 亿元，同比增长 16.78%，扣非归母净利润 16.68 亿元，同比增长 17.57%。单二季度营收 45.52 亿元，增长 11.41%，归母净利润 8.88 亿元，增长 20.77%，增速较一季度加快 8.1pct，扣非归母净利润 8.73 亿元，增长 19.87%。整体业绩位于此前业绩预告的上限。新兴业务显著贡献增量，全球数贸中心招商持续进行。分业务看，市场经营主业收入 23.79 亿元，同比增长 4.85%，表现稳健。新兴业务中，贸易服务业务收入 5.31 亿元，同比增长 43.16%。其中 Chinagoods 平台业务主体营收2.57 亿元，净利润 1.55 亿元，同比增长 110%。跨境支付业务主体业绩稳健增长，利润总额超 4000 万元，同比增长超 50%。此外，公司全球数贸中心各行业板块已完成或正在开展招商工作，预计 10 月开业后贡献新增量。费用率基本稳定，经营性现金流净额大幅增长。公司上半年毛利率 31.55%，同比-1.53pct，主要系低毛利的商品销售业务收入占比增长影响。销售费用率 1.36%，同比稳定；管理费用率 2.54%，同比-0.68pct，管控良好。现金流方面，公司实现经营性现金流净额 13.83 亿元，同比增加 1109.17%，主要受益于本期收到义乌全球数贸中心（市场板块）时尚珠宝行业的招商款项。后续其他行业陆续招商完成后，将进一步增厚公司现金流。风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。投资建议：公司整体业绩随着 10 月全球数贸中心（市场板块）开业，将进入新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望在未来分享进口贸易繁荣的机遇。考虑公司新市场招商工作仍在进行中，我们暂维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 40.32/64.08/78.32 亿元，对应 PE 分别为 25.9/16.3/13.4 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,299.6915,737.3820,095.4727,311.9933,757.81(+/-%)48.30%39.27%27.69%35.91%23.60%净利润(百万元)2676.183073.684032.256407.807832.16(+/-%)142.25%14.85%31.19%58.91%22.23%每股收益（元）0.490.560.741.171.43EBITMargin15.90%22.89%23.13%28.49%28.33%净资产收益率（ROE）15.13%14.99%17.66%23.83%24.89%市盈率（PE）39.0834.0225.9316.3213.35EV/EBITDA48.1028.2923.1414.9012.61市净率（PB）5.915.104.583.893.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 上半年实现营收 77.13 亿元，同比增长 13.99%，归母净利润 16.91 亿元，同比增长 16.78%，扣非归母净利润 16.68 亿元，同比增长 17.57%。单二季度营收 45.52 亿元，增长 11.41%，归母净利润 8.88 亿元，增长 20.77%，增速较一季度加快 8.1pct，扣非归母净利润 8.73 亿元，增长 19.87%。整体业绩位于此前业绩预告的上限。图1：小商品城单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，市场经营主业收入 23.79 亿元，同比增长 4.85%，表现稳健。新兴业务中，贸易服务业务收入 5.31 亿元，同比增长 43.16%。其中 Chinagoods 平台业务主体营收 2.57 亿元，净利润 1.55 亿元，同比增长 110%。跨境支付业务主体业绩稳健增长，利润总额超 4000 万元，同比增长超 50%。此外，公司全球数贸中心各行业板块已完成或正在开展招商工作，预计 10 月开业后贡献新增量。主要财务数据看，公司上半年毛利率 31.55%，同比-1.53pct，主要系低毛利的商品销售业务收入占比增长影响。销售费用率 1.36%，同比稳定；管理费用率 2.54%，同比-0.68pct，管控良好。现金流方面，公司实现经营性现金流净额 13.83 亿元，同比增加 1109.17%，主要受益于本期收到义乌全球数贸中心（市场板块）时尚珠宝行业招商款项。后续其他行业陆续招商完成，将进一步增厚公司现金流。图3：小商品城单季度毛利率（%）图4：小商品城经营性现金流净额情况（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：公司整体业绩随着 10 月全球数贸中心（市场板块）开业，将进入新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时公司