中收持续回暖，静待零售复苏

平安银行(000001) / 股份制银行Ⅱ / 公司点评 / 2023.08.24 请阅读最后一页的重要声明！ 中收持续回暖，静待零售复苏 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-23 收盘价(元) 11.25 流通股本(亿股) 194.06 每股净资产(元) 19.69 总股本(亿股) 194.06 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩表现符合预期，静待经济修复弹性》 2023-04-25 2. 《业绩表现亮眼，营收静待拐点》 2023-03-09 3. 《业绩增速亮眼，资产质量总体平稳》 2023-01-17 ❖ 营收增速放缓，非息业务改善。23H1 公司实现营收 886.1 亿元，同比下降 3.7%；实现归母净利润 253.9 亿元，同比增长 14.9%。业务拆分来看，净利息收入业务持续拖累营收增长，23H1 同比下降 2.2%；净手续费及佣金收入业务略微支撑营收，23H1 同比增长 1.9%；净其他非息收入业务表现有所改善，23H1 同比下降 19.3%。 ❖ 信贷增长放缓，净息差持续下行。23H1 净利息收入同比下降 2.2%，在量价两端都有一定压力。信贷投放方面，6 月末贷款总额同比增长 6.6%，去年同期为 12.2%，信贷投放增速放缓。上半年表现看，23H1 新增贷款 1100 亿元，同比少增 517 亿元。其中，23H1 对公贷款、零售贷款分别新增 813 亿元、185 亿元，分别同比多增 71 亿元、同比少增 66 亿元。零售需求疲弱下新一贷、汽融贷、信用卡投放不佳，23H1 分别减少 213亿元、44 亿元、250 亿元；同时公司主动调优零售贷款结构，投向风险更低资质更佳的资产，23H1 房屋按揭及持证抵押贷款新增 583 亿元，同比多增 302 亿元。净息差方面，23H1 净息差较 23Q1 下滑 8bp 至2.55%。净息差下行压力主要来自于资产端：一方面，较高收益的零售贷款占比下滑导致贷款端收益下滑，6 月末零售贷款占比较年初下降1.4pct 至 60.1%。另一方面，对公信贷投放竞争激烈和重定价效应仍存，导致贷款收益率持续下行，23Q2 贷款收益率环比下降 27bp 至 5.52%。但公司积极调优负债结构，多次下调存款利率，对净息差也起到一定支撑作用，23Q2 存款成本率环比微降 1bp 至 2.19%。 ❖ 非息有所修复，中收表现亮眼。23H1 净手续费及佣金收入同比增长1.9%。其中，结算手续费收入和代理及委托手续费收入主要贡献中收，23H1 分别同比增长 7.9%、15.6%。在居民避险偏好延续，倾向于将资金配置在保险产品的趋势下，公司借助平安集团“综合金融+医疗健康”生态优势，23H1 实现代理个人保险收入 22.1 亿元，同比增长 107.2%，有效带动中收增长。此外，6 月末零售 AUM、私行 AUM 分别同比增长 7.7%、16.3%，财富客户数、私行客户数分别同比增长 5.5%、7.5%，高净值客群持续发力推动公司财富管理业务发展。23H1 净其他非息收入同比下降 19.3%，而 23Q2 净其他非息收入同比下降 15.7%，相较于23Q1 降幅有所收窄，二季度债市表现较好，其他非息收入在缓慢修复。 ❖ 资产质量持续改善，拨备持续增厚。6 月末不良率环比下降 2bp 至1.03%，其中，对公不良率、零售不良率分别环比提升 4bp、下降 6bp至 0.64%、1.35%，零售资产质量明显改善。此外，公司上半年核销规模为 324.9 亿，23Q2 加回核销不良生成率环比下降 18bp 至 1.86%，新生成不良压力不断减轻。6 月末拨备覆盖率环比提升 1.11pct 至291.51%，拨备增厚增强风险抵御能力。 -17%-9%-1%7%14%22%平安银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 投资建议：韬光养晦，静待复苏。公司坚持以成为“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，并依托平安集团客户基础和渠道优势推进零售业务深入发展。上半年经济复苏进程不及预期下，公司调整贷款投向，压实资产质量。后续随地产、消费等稳增长政策持续落地，公司有望在零售需求复苏下实现稳健增长。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长14.4%、15.4%，对应 2023-24 年 PB 0.53 倍、0.47 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 169,383 179,895 181,744 193,867 208,083 收入增长率(%) 10.3 6.2 1.0 6.7 7.3 归母净利润(百万元) 36,336 45,516 52,065 60,059 70,972 净利润增长率(%) 25.6 25.3 14.4 15.4 18.2 EPS(元/股) 1.83 2.30 2.64 3.05 3.61 PE 6.16 4.89 4.26 3.69 3.11 ROE(%) 11.73 13.24 13.49 14.05 14.26 PB 0.67 0.60 0.53 0.47 0.41 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 1 营收增速放缓，非息业务改善 ............................................................................................................... 4 2 信贷增长放缓，净息差持续下行 ........................................................................................................... 5 3 非息有所修复，中收表现亮眼 ............................................................................................................... 6 4 资产质量持续改善，拨备持续增厚 ....................................................................................................... 7 5 投资建议 ......