慕思股份点评报告：利润率-现金流靓丽，改革成效显现

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 慕思股份(001323) 报告日期：2023 年 08 月 24 日 利润率&现金流靓丽，改革成效显现 ——慕思股份点评报告 投资要点 ❑ 慕思股份发布 2023 年中报 23H1 实现收入 24 亿(-12.8%)，归母净利润 3.56 亿(+15.31%，有重述、为重述后口径，下同)，扣非归母净利润 3.46 亿元(+11.8%)。 其中 23Q2 实现收入 14.42 亿(-4.3%)，归母净利 2.54 亿元(+38%)，扣非归母净利润 2.48 亿(+34.8%)，Q2 利润率表现超出市场预期。 ❑ 利润率优异，剔除欧派口径表现较优 1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务对收入产生不利影响，23H1 若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，从 Q2 环比 Q1 收入降幅明显收窄来看，我们预估 Q2 剔除直供欧派业务影响后的收入同比正增长。 2）3 月公司发布世纪梦新产品，主推双卧套餐新品，受消费者青睐、我们预期客单值稳步提升。 3）盈利能力大幅提升：23H1 毛利率同比+4.63pct，Q1、Q2 分别同比+3.4pct、+5.3pct。主要系低毛利率欧派业务减少，以及原材料端（钢材、面料、TDI/MDI等）同比采购价格降低。 ❑ V6 整装大家居扬帆起航，电商渠道快速成长 1）期内公司积极推动渠道下沉，23H1 线下专卖店 5700+家（年初 5600 余家）。 2）V6 整装大家居通过开店装修补贴、上样补贴、培训赋能等支持经销商，23H1新开 V6 大家居店 58 家（总数达到 78 家），定制产品以及床架、沙发等品牌连带率有望提升。 3）电商渠道发力，加大天猫、京东、抖音资源投入，23H1 电商收入同比+26.68%。 ❑ 经营改革持续推进，成长驱动多元化 （1）品牌整合：将原 7 大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵。（2）产品端推陈出新，套餐策略拉升客单值。（3）传统线下渠道精细化考核，精简体系，激发活力。（4）电商渠道加码布局，O2O 引流覆盖率提升。（5）新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与碧桂园、京东、苏宁零售云、贝壳家居等 300 余家企业达成战略合作。 ❑ 财务指标 1）23Q2 单季度期间费用率为 29.91%（-1.05pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为同比（-0.1pct/+0.04pct/-0.99pct），销售费用控制得当，财务费用变动主因利息收入增加。 2）经营性现金流净额大幅改善，23H1 为 11.1 亿（22H1 为 0.12 亿），主因供应商以银行承兑汇票结算货款增加（23H1 应付账款较期初增长 62%），同时因为直销业务减少、应收账款改善（23H1 应收款较期初下降 78%）。 ❑ 盈利预测与估值 23H1 公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地，逐步重装上千家强势卖场老店，升级店态，改革成效逐渐显现。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 61.13 亿/72.58 亿/84.2 亿元，分别+5.16%/+18.73%/+16.02%，归母净利润 8.01 投资评级: 增持(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥33.36 总市值(百万元) 13,344.33 总股本(百万股) 400.01 股票走势图 相关报告 1 《业绩短暂承压，期待经营改革成效》 2023.04.26 2 《经营改革稳步落地，产品&渠道活力有望激发》 2023.03.30 3 《Q3 盈利表现靓丽，V6、沙发快速布局——慕思股份点评报告》 2022.10.30 -17%-9%0%9%18%27%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08慕思股份深证成指慕思股份(001323)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿/9.45 亿/10.98 亿，分别同比+12.93%/+17.98%/+16.25%，对应当前 PE 16.67X/14.13X/12.15X，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,813 6,113 7,258 8,420 (+/-) (%) -10.31% 5.16% 18.73% 16.02% 归母净利润 709 801 945 1,098 (+/-) (%) 3.27% 12.93% 17.98% 16.25% 每股收益(元) 1.77 2.00 2.36 2.75 P/E 18.82 16.67 14.13 12.15 资料来源：浙商证券研究所 表1： 慕思股份季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 慕思股份(001323)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 慕思股份收入拆分一览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 慕思股份(001323)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,167 3,617 3,640 4,302 营业收入 5,813 6,113 7,258 8,420 现金 1,771 2,314 2,139 2,705 营业成本 3,111 3,063 3,656 4,221 交易性金融资产 701 701 701 701 营业税金及附加 47 48 56 66 应收账项 192 46 187 134 营业费用 1,457 1,608 1,909 2,206 其它应收款 108 42 148 85 管理费用 312 341 382 455 预付账款 135 129 151 178 研发费用 158 165 189 225 存货 220 347 275 460 财务费用 (37) (28) (15) (5) 其他 4