需求稳健复苏，业绩表现超预期

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 24 日公司研究●证券研究报告老板电器（002508.SZ）公司快报需求稳健复苏，业绩表现超预期事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 49.35 亿元，同比增长 11.04%，实现归母净利润 8.30 亿元，同比增长 14.67%，实现扣非后归母净利润 7.47 亿元，同比增长 17.43%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 27.58 亿元，同比增长 16.94%，实现归母净利润 4.41 亿元，同比增长 23.93%，实现扣非后归母净利润 4.05 亿元，同比增长 34.95%。投资要点 传统烟灶显著复苏，新兴品类持续放量。上半年厨电行业整体温和反弹，分品类来看，23H1 公司传统品类吸油烟机/燃气灶收入 23.2/11.8 亿元，同比+12.09%/+11.90%，新兴品类洗碗机/集成灶收入 0.33/0.20 亿元，同比+34.28%/+41.19%，根据奥维云网，23H1 公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/嵌入式一体机线下渠道零售额市占率分别为 31.0%/30.4%/20.3%/30.3%，厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机线上渠道零售额市占率分别为 32.0%/33.4%/17.5%，以上品类除消毒柜外均在对应渠道内位列行业第一，市场份额持续领先。公司坚持高端品牌定位，持续打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器品牌形象，同时多渠道协同发展、推广无忧厨改，传统零售渠道流量回暖，下沉渠道高速增长，据官微披露上半年下沉网点增加 1668 个，创新渠道蓄势待发，电商渠道效率提升，工程渠道现金流大幅改善，专卖店体系及海外渠道稳健发展，品牌、渠道优势持续强化。除此之外，公司技术、产品不断升级，上半年先后推出灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机、高性能集成灶、数字厨电 AI烹饪新旗舰创造者 i7 等多款新品，产品竞争力显著增强。 毛利率显著改善，费率管控表现稳健。23H1/Q2 公司毛利率为 51.93%/49.68%，同比提升 2.33pct/2.70pct，预计得益于原材料价格下降、产品结构升级等。公司费率管控较为稳健，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比+0.40pct/-0.20pct/-0.54pct/+0.07pct，基本保持稳定；上半年公司其他收益/收入同比下降 0.77pct，资产减值损失约 392 万元，同比减少 2797.7 万元，最终 23H1/23Q2 净利率为 16.68%/15.82%，同比+0.45pct/+0.75pct。23H1/Q2经营性净现金流为 9.60/7.78 亿元，较去年同期分别增长 197.3%/299%，主要得益于销售回款增加。 投资建议：公司为传统厨电龙头，品牌、渠道、产品力领先市场，基本盘烟灶消表现稳健，新拓品类集成灶、洗碗机等持续发力，有望打开第二增长曲线。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 114.73/126.75/139.94 亿元，同比增长 11.7%/10.5%/10.4%，归母净利润 19.06/21.48/24.10 亿元，同比增长 21.2%/12.7%/12.2%，对应 EPS 分别为 2.01/2.26/2.54 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。家电 | 厨房电器Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-23)26.14 元交易数据总市值（百万元）24,807.49流通市值（百万元）24,492.42总股本（百万股）949.02流通股本（百万股）936.9712 个月价格区间31.87/21.02一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.0511.5514.83绝对收益4.776.023.67分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn相关报告公司快报/厨房电器Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)10,14810,27211,47312,67513,994YoY(%)24.81.211.710.510.4净利润(百万元)1,3321,5721,9062,1482,410YoY(%)-19.818.121.212.712.2毛利率(%)52.450.051.952.552.9EPS(摊薄/元)1.401.662.012.262.54ROE(%)15.415.817.016.616.2P/E(倍)18.615.813.011.610.3P/B(倍)2.92.52.21.91.7净利率(%)13.115.316.616.917.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/厨房电器Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）第一品类群：包含吸油烟机、燃气灶和消毒柜，为公司传统优势品类，市场地位领先，在近期地产稳增长的基调之下，地产政策结构性放松，后周期厨电品类将受益，预计 2023-2025 年第一品类群收入增速分别为 11.6%、8.8%、8.8%。（2）第二品类群：包含一体机、蒸箱和烤箱。厨电集成化趋势明确，蒸烤一体机有望取代部分蒸、烤箱需求，实现渗透率逐步提升，预计 2023-2025 年第二品类群收入增速分别为 6.2%、13.1%、13.9%。（3）第三品类群：包含洗碗机、净水器和热水器。新兴品牌洗碗机刚需属性较强、渗透率低，市场空间巨大，未来有望随着产品升级迭代实现快速普及，净水器、热水器发展较为成熟，预计表现较为平稳。预计 2023-2025 年第三品类群收入增速分别为23.8%、20.2%、17.1%。（4）集成灶：集成灶顺应厨电集成化趋势，且具备较强的吸油烟能力、低噪音等优势，市场渗透率有望持续提升，公司凭借较强的品牌影响力和产品力快速入局，随渠道拓展线下份额显著提升，未来仍有望保持较快增长，预计 2023-2025 年集成灶收入增速分别为 40.45%、30%、25%。综上，预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 11.70%、10.48%、10.40%，考虑到大宗原材料价格下降、公司产品结构持续优化等，预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 51.93%、52.47%、52.87%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测啊啊202120222023E2024E2025E第一品类群收入（百万元)7863.437766.478667.589427.5510254.92YOY%19.4%-1.2%11.6%8.8%8.8%吸油烟机收入（百万元）4,879.644,832.355414.135901.416432.53YOY%18.73%-0.97%12.04%9.00%9.00%燃气灶收入（百万元）2439.6424