2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入老板电器（002508.SZ）2023 年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.14 元总市值/流通市值24807/24492 百万元52 周最高价/最低价33.13/20.30 元近 3 个月日均成交额239.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老板电器（002508.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：逆势营收保持稳健，一季度业绩出现改善》 ——2023-05-03《老板电器（002508.SZ）-2022 年三季报点评：盈利能力改善，提份额+新品类助增长》 ——2022-10-27《老板电器（002508.SZ）-2021 年年报&2022 年一季报点评：扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利》 ——2022-04-20《老板电器-002508-2021 年业绩快报点评：经营业绩靓丽，减值落地轻装上阵》 ——2022-02-25《老板电器-002508-2021 年三季报点评：Q3 盈利稳健，表现符合预期》 ——2021-10-21二季度收入加速增长，盈利持续改善。公司 2023 年上半年实现营收 49.3 亿/+11.0%，归母净利润 8.3 亿/+14.7%，扣非归母净利润 7.5 亿/+17.4%。其中 Q2 收入 27.6 亿/+16.9%，归母净利润 4.4 亿/+23.9%，扣非归母净利润 4.1亿/+35.0%。公司 Q2 收入增速环比 Q1 提升 12.6pct，在地产竣工反弹等因素的助推下经营加速回暖；受益于原材料成本下降，盈利能力实现持续修复。地产竣工反弹，传统厨电行业温和复苏。2023 年以来，随着地产保交楼等政策的实施及竣工低基数，住宅竣工迎来较为强劲的反弹，2023H1 住宅竣工面积同比增长 18.5%，其中 Q2 增长 19.6%。在竣工回暖的带动下，厨电行业实现温和复苏。奥维云网数据显示，2023H1 厨卫大家电合计零售额 789 亿元，同比增长 3.8%；其中刚需品类（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额同比增长 4.2%，品需品类（洗碗机、嵌入式、净水器、消毒柜）同比增长 5.5%，集成灶零售额同比下滑 0.4%。公司市占率稳中有升，一品类收入增长超 10%。公司通过产品升级及多维度营销，市场份额稳步向前。2023H1 公司线上厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机/燃气灶市占率分别+0.3/-0.5/+2.5/+2.8pct至32.0%/33.4%/17.5%/11.6%，线下吸油烟机/燃气灶市占率-0.7/+0.3pct 至 31.0%/30.4%。2023H1 公司第一品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同比+12.1%/+11.9%/+5.8%至23.2/11.8/2.1 亿，主品类收入实现良好增长。新兴品类表现分化，洗碗机、集成灶增长较快。受到消费环境的影响，公司二三品类等表现有所分化，蒸烤箱较为承压。2023H1 公司二品类：一体机/蒸箱/烤箱收入分别-11.3%/-28.9%/-15.6%至 3.2/0.3/0.3 亿；三品类：洗碗机/净水器/热水器收入分别+34.3%/-29.5%/+12.8%至 3.3/0.2/1.0 亿；集成灶收入实现快速扩张，同比增长 41.2%至 2.0 亿。毛利率持续修复，盈利延续向好势头。受到原材料成本下降及产品结构升级的助推，Q2 公司毛利率同比提升 2.7pct 至 49.7%。公司费用率基本稳定，Q2 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.4/-0.5/-0.2/+0.1pct 至25.0%/3.8%/4.1%/-1.3%。此外，Q2 公司的退税等其他收益同比有所减少，资产减值损失有所增加，拉低了公司整体盈利表现。但 Q2 公司归母净利率同比提升 0.9pct 至 16.0%，盈利保持提升趋势。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到传统厨电复苏良好，上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 19.6/22.4/24.6 亿（前值为 19.1/21.9/24.0 亿），增速为 24%/15%/10%；摊薄 EPS=2.06/2.37/2.59 元，对应 PE=13/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,14810,27211,38912,54613,621(+/-%)24.8%1.2%10.9%10.2%8.6%净利润(百万元)13321572195722452462(+/-%)-19.8%18.1%24.5%14.7%9.7%每股收益（元）1.401.662.062.372.59EBITMargin20.2%15.8%18.1%18.6%18.8%净资产收益率（ROE）15.4%16.2%17.9%19.0%19.2%市盈率（PE）18.615.812.711.110.1EV/EBITDA13.817.013.612.211.3市净率（PB）2.882.552.272.101.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002508.SZ老板电器26.142481.662.062.372.5915.812.711.110.10.8买入300894.SZ火星人19.97820.781.081.321.5925.718.515.112.60.