满帮集团(YMM.US)交易抽佣保持高增，履约订单数和托运人MAU创新高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 满 帮 集 团（YMM） 交易抽佣保持高增，履约订单数和托运人 MAU 创新高 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 23Q2 季报：23Q2 营收 20.62 亿元，YoY+23%，QoQ+21%，高于业绩指引 19.1-20.1 亿元的上沿。 ⚫ 运营：履约订单数和托运人 MAU 创新高，市场份额持续提升。23Q2公司履约订单数为 4020 万单，YoY+45%，QoQ+33%。23Q2 平均月活跃托运人用户达到 200 万人，YoY+31%，QoQ+14%。 ⚫ 收入：交易抽佣持续高增，带动收入再超指引上沿。分业务来看，货运经纪收入 9.49 亿元，YoY+12%，QoQ+23%；信息发布收入 2.27 亿元，YoY+7%，QoQ+1%；抽佣收入 5.55 亿元，YoY+60%，QoQ+38%；增值服务收入 3.31 亿元，YoY+27%，QoQ+9%。 ⚫ 成本和利润：收入结构优化+短期税返抬升 Q2 毛利率，净利润持续超预期。23Q2 营业成本为 9.75 亿元，YoY+5%，QoQ+15%。23Q2 毛利率为为 52.7%，同比提升 8pct，环比提升 3pct，主要因高毛利业务收入占比提升带动（抽佣、VAS 等），同时短期货运经纪业务毛利率因政府税返形成波动。净利润为 6.09 亿元，YoY+4680%，QoQ+48%，Non-GAAP 净利润为 7.23 亿元，YoY+171%，QoQ+40%，Non-GAAP净利率为 35%，同比提升 19pct，环比提升 5pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 81.95、93.77 和 106.20 亿元，同比增速为 21.7%、14.4%和 13.3%。经调整净利分别为 25.05、30.39 和 38.72 亿元。参考可比公司估值，给予公司 24 年 30X PE，对应合理价值 11.83 美元/ADS，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。疫情对短期经营影响、行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策等风险。 盈利预测：（注：如无特别说明，本文货币单位均为人民币） [Table_Finance] 单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,657 6,734 8,195 9,377 10,620 增长率（%） 80.4% 44.6% 21.7% 14.4% 13.3% EBITDA（百万元） -3,654 73 1,313 2,093 3,263 NonGaap归母净利润（百万元） 450 1,395 2,505 3,039 3,872 增长率（%） 60.2% 209.8% 79.5% 21.3% 27.4% EPS（元/ADS） 0.4 1.3 2.3 2.8 3.6 市盈率（x） 131.8 34.5 19.2 15.8 12.4 ROE（%） 1.4% 4.1% 6.6% 7.5% 8.9% EV/EBITDA（x） - 587.8 30.6 18.0 10.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.95 美元 合理价值 11.83 美元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】满帮集团（YMM）:收入和利润均超预期，业务复苏态势良好 2023-05-24 满帮集团（YMM）:收入再超指引上沿，GTV 持续稳健修复 2023-03-09 满帮集团（YMM）:深耕数字货运，打造全链路服务平台 2023-01-15 [Table_Contacts] 联系人： 张丰淇 010-59136615 zhangfengqi@gf.com.cn -50.0%0.0%50.0%100.0%YMM US EQUITYSPX Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 满帮集团|公告点评 目录索引 一、运营：履约订单数和托运人 MAU 创新高，市场份额持续提升 ................................... 4 二、收入：交易抽佣持续高增，带动收入再超指引上沿 .................................................... 4 三、成本和利润：收入结构优化+短期税返抬升 Q2 毛利率，净利润持续超预期 .............. 7 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 9 五、风险提示 ...................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 满帮集团|公告点评 图表索引 图 1：19Q3-23Q2 满帮履约订单数（百万笔） ..................................................... 4 图 2：19Q1-23Q2 满帮托运人平均 MAU（百万人） ............................................ 4 图 3：19Q1-23Q2 满帮营业收入（百万元） ......................................................... 5 图 4：20Q1-23Q2 满帮收入结构拆解（%） .....................................................