Grab(GRAB.US)2Q减亏超预期，盈利转正预期提前

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Grab (GRAB US) 2Q 减亏超预期，盈利转正预期提前 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 4.60 2023 年 8 月 24 日│美国 互联网 2Q 减亏超预期，盈利能力持续增强 1Q 斋月结束后外卖业务需求得到环比修复，网约车市场仍处在修复上升通道，Grab2Q23 实现收入 5.67 亿美元，yoy+77%。公司积极推进减亏措施，提高运营效率，2Q23 净亏损 1.48 亿美元，2Q22 亏损 5.72 亿美元；调整后 EBITDA 亏损 20 百万美元，2Q22 亏损 233 百万美元。基于经营效率改善，公司将 EBITDA 盈亏平衡指引从 4Q23 提前至 3Q23。考虑到公司减亏超预期，我们对 Grab23-25 年的收入预测保持不变，将 23-25 年净亏损预测至 6.6/6.3/4.8 亿美元（前值：7.6/6.8/5.4 亿美元），调整后 EBITDA 预测至-0.4/1.7/3.7 亿美元（前值：-1.4/1.3/3.1 亿美元）。基于 SOTP 估值，参照可比公司给予 Grab 目标价 4.60 美元，维持“买入”评级。 外卖业务可购性增强，激励优化下变现能力提升 2Q23 外卖收入实现 2.92 亿美元，yoy+118%，收入的强劲增长主要来自公司进一步优化激励支出并提高运营效率，调整后 EBITDA 实现 69 百万美元，EBITDA/GMV 为 2.7%，环比提升 0.1pct，目标为 3%。经营数据方面，2Q23外卖业务 GMV 为 25.73 亿美元，yoy+4%，qoq+10%，公司通过会员订阅计划“Grab Unlimited”提升用户消费频次和客单价，2Q23 公司会员用户yoy+43%，qoq+25%。3Q 我们认为外卖业务的广告渗透率提升是较大的亮点，有利于促进外卖业务货币化率进一步提升。 网约车业务供给端改善，需求持续复苏 Grab 2Q23 网约车业务 GMV 实现 13.2 亿美元，yoy+28%，内需恢复和旅游业复苏共同推进市场增长。网约车收入实现 2.08 亿美元，yoy+29%，调整后 EBITDA 实现 1.63 亿美元，yoy+31%，EBITDA/GMV 为 12.4%，yoy+ 0.3pct，公司已经连续 5 个季度超出 12%（EBITDA/GMV）的稳态目标，盈利能力总体稳定。公司不断改善司机供给，月活跃司机供应量 yoy+10%，qoq+3%，这将巩固打车服务体验以匹配需求增长。公司 2Q23 在马来西亚和印度尼西亚推出拼车服务，这对于吸引价格敏感消费者有促进作用。 数字金融业务专注赋能平台内部交易，成本节约卓有成效 Grab2Q23 数字金融业务 GMV 实现 13 亿美元，yoy-13%，GMV 下滑主要来自于公司外部客户的贡献减少，这与公司专注于平台内部交易的目标一致。2Q23 数字金融收入实现 40 百万美元，yoy+208%，主要来源于支付货币化率的提高和贷款业务改善，调整后 EBITDA 亏损 75 百万美元，开展Digibank 而导致的成本增加被 GrabFin 支出的减少所抵消。 风险提示：网约车市场复苏不及预期；外卖骑手成本上升。 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 4.60 收盘价 (美元 截至 8 月 22 日) 3.34 市值 (美元百万) 12,983 6 个月平均日成交额 (美元百万) 51.98 52 周价格范围 (美元) 2.19-4.03 BVPS (美元) 1.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 675.00 1,434 2,278 2,729 3,135 +/-% 44.23 112.44 58.86 19.80 14.88 归属母公司净利润 (美元百万) (3,555) (1,739) (660.69) (626.95) (478.51) +/-% 29.46 (51.08) (62.01) (5.11) (23.68) EPS (美元，最新摊薄) (0.92) (0.45) (0.17) (0.16) (0.12) ROE (%) (532.98) (24.26) (10.33) (10.44) (8.39) PE (倍) (81.84) (173.80) (457.45) (482.07) (631.61) PB (倍) 37.63 45.77 48.81 51.97 54.10 EV EBITDA (倍) (6.90) (8.30) (22.54) (25.74) (38.79) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(9)(2)5122.02.53.03.54.0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)Grab相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Grab (GRAB US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们对 Grab23-25 年的收入预测保持不变，将 23-25 年净亏损预测至 6.6/6.3/4.8 亿美元（前值：7.6/6.8/5.4 亿美元），调整后 EBITDA 预测至-0.4/1.7/3.7 亿美元（前值：-1.4/1.3/3.1亿美元），主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升。 图表1： 同程旅行预测变动 美元（百万） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动(%) 前值 新值 变动(%) 前值 新值 变动(%) 净利润 -764.0 -660.7 - -675.3 -626.9 - -538.21 -478.5 - 净利润率 -33.5% -29.0% 4.5pct -24.7% -23% 1.8pct -17.2% -15.3% 1.9pct 调整后 EBITDA -138.3 -34.6 - 125.5 173.1 33.2% 316.2 369.0 19.0% 调整后 EBITDA 利润率 -6.1% -1.5% 4.6pct 4.6% 6.3% 1.6pct 10.1% 11.8% 1.9pct 资料来源：华泰研究预测 估值调整 基于 SOTP 估值给予 Grab 市值目标 172 亿美元，目标价 4.60 美元，包括： 1） 出行业务 139 亿美元，公司出行业务成熟，业绩增长稳定，预计 2023-2025 年 CAGR24%，23 年净利润 5.5 亿美元，参照可比公司 23 年均值为 51 倍，但由于可比公司实现盈利时间较短，未来弹性更大，而 Grab 的出行业务较为成熟，业绩增长稳定，所以给予出行业务一定折价，给予 23 年 25 倍