万国数据SW(9698.HK)业务稳步扩展，EBITDA利润率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万国数据-SW (9698 HK) 业务稳步扩展，EBITDA 利润率提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 16.16 2023 年 8 月 24 日│中国香港 通信服务 2Q23 收入符合预期；经调整 EBITDA 利润率达到 50.0% 万国数据公布 2Q23 业绩，2Q23 公司总收入同比增长 7.0%至人民币 24.7亿元，符合彭博一致预期（24.78 亿元），主要得益于国内外大客户签约与海外扩张加速。2Q23 公司经调整 EBITDA 为人民币 12.35 亿元，同比增长16.3%，高于彭博一致预期（11.02 亿元）。由于季节性成本及费用下降，公司经调整 EBITDA 利润率达到 50%（2Q22：46%）。截至 2Q23 末，公司运营面积的计费率升至 72.1%（2Q22：68.5%）。长期来看，鉴于公司稳健的扩张规划，我们预计其 23-25 年调整后 EBITDA 为 45.0/50.5/57.9 亿元，考虑到公司在海外市场的拓展潜力，给予其 23 年 13.7 倍 EV/EBITDA（可比公司均值：12.1），对应目标价 16.16 港币（前值：24.19），维持“买入”。 业务规模稳步扩张；海外拓展战略持续推进 截至 2Q23 末，公司数据中心运营总面积达到 531,216 平方米（同比增长5.3%）；在建面积为 196,702 平方米，同比增长 20.6%，预签约率为 74.8%（2Q22：64.1%）。2Q23 公司新获两笔大规模订单，包括一家中国大型金融机构在万国数据北京数据中心 3,200 平方米的签约，一家大型互联网企业在廊坊数据中心 3,600 平方米的扩容。国际业务中，公司东南亚的首个项目正式开园，公司预计其机房使用率将在今年下半年继续提升。同时，公司成功通过新加坡 DC-CFA 申请，公司成为唯一一家在新加坡、马来西亚、印度尼西亚三地均有布局的数据中心运营商。 维持 2023 年业绩指引不变；AIGC 有望驱动 IDC 行业需求增长 公司维持 2023 年业绩指引不变，预计 2023 年总收入为人民币 99.4 亿-103.2 亿元（同比增长+6.6%-10.7%），调整后 EBITDA 为人民币 44.3 亿-46.0 亿元（同比增长+4.2%-8.2%）。资本支出指引方面，公司预计 2023年全年资本开支将在 75 亿元左右（2022：112.7 亿元）。长期来看，我们认为 AIGC 等新应用、新技术的发展及数据要素市场的逐步完善有望驱动 IDC行业需求增长，我们看好公司作为国内第三方 IDC 龙头的长期增长潜力。 看好公司长期发展；维持“买入”评级 我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为人民币 101.1/113.3/128.5 亿元，调整后 EBITDA 预测分别为人民币 45.0/50.5/57.9 亿元。我们看好公司的长期发展，参考 2023 年彭博一致预期可比公司 EV/EBITDA 均值 12.1 倍，考虑到公司在海外市场的拓展潜力，给予其 13.7 倍 2023 年 EV/EBITDA，对应目标价 16.16 港币（前值：24.19 港币）。维持“买入”评级。 风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 16.16 收盘价 (港币 截至 8 月 23 日) 10.64 市值 (港币百万) 16,220 6 个月平均日成交额 (港币百万) 51.01 52 周价格范围 (港币) 8.68-28.40 BVPS (人民币) 14.55 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,819 9,326 10,109 11,331 12,846 +/-% 36.24 19.27 8.40 12.09 13.37 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,187) (1,262) (1,479) (1,405) (1,231) +/-% 78.15 6.31 17.19 (5.03) (12.35) EPS (人民币，最新摊薄) (0.90) (0.83) (0.97) (0.92) (0.81) ROE (%) (4.52) (5.06) (6.37) (6.49) (6.06) PE (倍) (10.40) (11.31) (10.09) (10.62) (12.12) PB (倍) 0.48 0.59 0.67 0.71 0.76 EV EBITDA (倍) (22.51) (21.71) 15.82 14.50 13.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(2)91930813182328Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)万国数据-SW相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万国数据-SW (9698 HK) 图表1： 万国数据：收入与盈利 (百万元) 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 1864.0 2061.7 2187.4 2243.6 2310.4 2367.6 2404.0 2409.0 2472.0 同比增长 (%) 38.9 35.2 34.1 31.5 24.0 14.9 9.9 7.4 7.0 营业成本 1424.0 1606.0 1700.1 1757.2 1841.8 1874.8 1916.0 1917.3 1921.0 同比增长 (%) 45.1 43.9 41.5 34.2 29.3 16.7 12.7 9.1 4.3 占营业收入的百分比 76.4 77.9 77.2 78.3 79.7 79.2 79.7 79.6 77.7 销售、财务和管理费用 284.4 296.6 335.3 341.3 326.1 3