药明生物(2269.HK)剔除新冠影响收入增长强劲，后端CMO项目有望持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 41.10 港元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,250.0 4,238.1 流通股本(百万股) 4,250.0 市价(港元) 41.10 市值(百万港元) 174,675.0 流通市值(百万港元) 174,675.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：主业持续亮眼，看好 CRDMO 商业模式不断兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.03.23 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：业绩符合预期，主业持续强劲，商业化项目有望持续放量-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.02.13 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10290.1 15268.7 19851.0 25835.0 33689.2 增长率 yoy% 83.3% 48.4% 30.0% 30.1% 30.4% 净利润（百万元） 3388.5 4420.3 5567.6 7041.2 8928.5 增长率 yoy% 100.6% 30.4% 26.0% 26.5% 26.8% 每股收益（元） 0.80 1.04 1.31 1.66 2.10 每股现金流量 1.15 1.51 1.88 2.29 2.76 净资产收益率 9.6% 12.6% 12.1% 12.1% 12.3% P/E 47.3 36.3 28.8 22.8 18.0 PEG 0.47 1.19 1.11 0.86 0.67 P/B 4.5 4.6 3.5 2.8 2.2 备注：截止 2023 年 08 月 23 日 投资要点  事件：2023 年 08 月 23 日，公司发布 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入 84.9 亿元，同比增长 17.8%；归母净利润 22.7 亿元，同比下降 10.6%；经调整Non-IFRS 归母净利润 28.4 亿元，同比增长 0.1%。  业绩持续稳健，剔除新冠影响收入同比增长近 60%。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司新产能持续落地带来固定资产折旧摊销增加，毛利率扰动较大；②新冠项目快速减少及上半年现有设施进行必要的停工检修带产能利用率略有波动所致。收入结构来看，2023H1 非新冠收入约 79.6 亿元，同比增长 59.7%。此外，按项目阶段来看，2023H1 临床早期阶段收入 19.5 亿元，同比增长 100.1%，临床后期及商业化阶段剔除新冠影响后收入增长 130.3%，增长更为强劲。盈利能力方面，2023H1 毛利率约为 41.9%（- 5.5 pp），净利率约为 27.5%（-8.9 pp），期间费用率约 14.2%（+2.0 pp）。  CRDMO 商业模式持续兑现，后端 CMO 项目有望持续放量。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止 6 月 30 日，2023H1 延伸 39 个（+159%）临床前至临床项目、3 个 III期至商业化项目，外部引进 11 个临床及商业化项目，整体综合项目数达 621 个（较2022H1 同比+16.3%），其中 III 期项目数达 44 个（+51.7%）、商业化项目 22 个（+57.1%）。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达 35.0 亿美元（+14.8%），未完成订单总额约 201.1 亿美元（+8.9%），其中未完成服务订单 135.6 亿美元（+5.9%）。  先进的 XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司 XDC 药物研发平台凭借WuXiDAR4 技术优势 2023H1 承接 110 个 ADC 项目（+44.7%），已有 43 个 CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：21 个疫苗项目正在执行（+31.3%），有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接 105 个项目（+25.0%），有望延伸CDMO 逐步贡献新增量。  盈利预测与投资建议：考虑到虽然公司后端 CDMO 业务有望持续放量，但随着疫情恢复，新冠订单或将减少以及近年产能投放加速或将带来折旧摊销增加，我们预计2023-2025 年公司收入 198.5、258.4 和 336.9 亿元，同比增长 30.0%、30.1%、30.4%，归母净利润 55.7、70.4 和 89.3 亿元，同比增长 26.0%、26.5%、26.8%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及 XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 60 剔除新冠影响收入增长强劲，后端 CMO 项目有望持续放量 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2020-03-232021-03-232022-03-232023-03-23药明生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩持续稳健，剔除新冠影响收入同比增长近 60% ........................................... - 4 - 收入增长持续稳健，后端 III 期及商业化非新冠收入+130.3% ..................... - 4 - 管理能力持续优异，期间费用率略有提升 ................................................... - 5 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 生物药行业景气度下降的风险 ......