华菱钢铁(000932)2023年中报点评：产品装备升级，奖惩机制深化，业绩韧性突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日增 持华菱钢铁（000932.SZ）—2023 年中报点评产品装备升级，奖惩机制深化，业绩韧性突出核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.86 元总市值/流通市值40485/40484 百万元52 周最高价/最低价6.22/3.87 元近 3 个月日均成交额284.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年年报点评：业绩稳健，汽车板公司业绩亮眼》 ——2023-03-27《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年三季报点评：业绩稳定性反复验证》 ——2022-10-31《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年中报点评：产品升级，行稳致远》 ——2022-08-25《华菱钢铁（000932.SZ）-2022 年半年报业绩预告点评：行业低迷，业绩韧性凸显》 ——2022-07-17《华菱钢铁（000932.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：业绩稳居行业第一梯队》 ——2022-05-04二季度业绩大幅改善。2023 年上半年行业需求弱势运行，公司凭借产品优势以及极致降本，表现出较强的盈利韧性，业绩稳定性得到反复确认。实现营业收入795.56亿元，同比下降6.0%，归母净利润25.68亿元，同比下降32.8%。二季度单季，公司实现营业收入 396.62 亿元，环比微降 0.6%，归母净利润18.80 亿元，环比大幅增长 173.0%。品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。上半年公司完成钢材销量 1350万吨，其中品种钢 854 万吨，占比达 63%，较 2022 年再提升 3 个百分点。受益品种钢优势，汽车板公司上半年实现净利润 10.24 亿元，净利率达 18.9%。此外，华菱湘钢计划与兰石重装在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，助力公司进入新产业赛道。产线装备持续升级。为了保障产品品质提升，公司持续升级产线装备。精品高速线材生产线项目、冷轧硅钢产品项目、衡钢产线升级改造工程以及汽车板项目均有序推进。相关产线投产将进一步增强公司产品“高端+差异化”优势，提升盈利能力。板管棒线均衡发展。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。上半年，公司钢管毛利率 16.33%，同比增长 4.31 个百分点；板材毛利率 13.13%，同比降低 1.80 个百分点；长材毛利率 4.87%，同比降低 1.86 个百分点。奖惩机制深化，极致降本增效。公司持续深化“硬约束、强激励”机制。坚持“年度综合考核、尾数淘汰”，报告期 15 名中层管理人员因业绩不佳被调整。公司开展月度对标，并配有每季兑现奖励机制，近年来人均产钢量持续提升，工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化，财务费用也大幅下降。上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、1.05%、3.66%、0.00%。风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。我们维持原业绩预测。预计公司 2023-2025 年营业收入 1667/1659/1666亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润 69.6/73.5/78.7 亿元，同比增速 9.2/5.6/7.0%；摊薄 EPS 为 1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应 PE 为5.8/5.5/5.1x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)171,575168,637166,660165,924166,631(+/-%)47.2%-1.7%-1.2%-0.4%0.4%净利润(百万元)96806379696473537869(+/-%)51.4%-34.1%9.2%5.6%7.0%每股收益（元）1.400.921.011.061.14EBITMargin7.0%5.1%5.4%5.7%6.0%净资产收益率（ROE）21.3%12.8%12.7%12.3%12.0%市盈率（PE）4.26.35.85.55.1EV/EBITDA6.38.68.07.57.0市净率（PB）0.890.810.740.680.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度业绩大幅改善。2023 年上半年行业需求弱势运行，公司凭借产品优势以及极致降本，表现出较强的盈利韧性，业绩稳定性得到反复确认。实现营业收入795.56 亿元，同比下降 6.0%，归母净利润 25.68 亿元，同比下降 32.8%。二季度单季，公司实现营业收入 396.62 亿元，环比微降 0.6%，归母净利润 18.80 亿元，环比大幅增长 173.0%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。上半年公司完成钢材销量 1350 万吨，其中品种钢 854 万吨，占比达 63%，较 2022 年再提升 3 个百分点。公司汽车用钢、能源与油气用钢等拳头产品优势突出。受益品种钢优势，汽车板公司上半年实现净利润 10.24 亿元，净利率达 18.9%；下半年，汽车板公司专利产品 Usibor®1500交货基价维持不含税 13250 元/吨。此外，华菱湘钢计划购买兰石集团所持兰石重装 7837.75 万股股份，占兰石重装总股本的 6.00%，转让价格为人民币 6.76 元/股，双方将在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，助力公司进入新产业赛道。产线装备持续升级。为了保障产品品质提升，公司持续升级产线装备。目前，华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，助力公司长材持续向特钢转型；华菱涟钢冷轧硅钢产品一期一步工程于 2023 年 6 月底投产，二期项目开工并有序推进；华菱衡钢产线升级改造工程加速推进；汽车板公司二期项目投产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。相关产线投产将进一步增强公司产品“高端+差异化”优势，提升盈利能力。板管棒线均衡发展。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类