全球高空作业平台龙头，受益海外高景气及臂式产品放量

证券研究报告·公司深度研究·工程机械 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江鼎力（603338） 全球高空作业平台龙头，受益海外高景气及臂式产品放量 2023 年 08 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.24 一年最低/最高价 34.35/63.01 市净率(倍) 3.27 流通 A 股市值(百万元) 24,932.57 总市值(百万元) 24,932.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.04 资产负债率(%,LF) 41.90 总股本(百万股) 506.35 流通 A 股(百万股) 506.35 相关研究 《浙江鼎力(603338)：2023 年中报点评：Q2 归母净利润+35%符合预期，高端臂式放量出海可期》 2023-08-20 《浙江鼎力(603338)：2022 年报&2023 年一季报点评：业绩高速增长，高机市场维持较高景气》 2023-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,445 6,278 7,542 9,043 同比 10% 15% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,257 1,509 1,796 2,160 同比 42% 20% 19% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.48 2.98 3.55 4.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.83 16.52 13.88 11.55 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 浙江鼎力：高空作业平台民营龙头，全球竞争力突出 浙江鼎力是全球领先高空作业平台制造商，产品覆盖臂式、剪叉式和桅柱式，已实现全系列电动化。公司海外竞争力突出，连续多年入选《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业 20 强榜单”前十强。受益于国内高机行业快速发展、海外市场拓展，2015-2022 年营收复合增速达 42%，归母净利润复合增速达 39%。2023 上半年受益于海外市场景气复苏，原材料及海运费等压制利润率因素消除，公司实现营业总收入 31 亿元，同比增长 5%，归母净利润 8 亿元，同比增长 45%，成长性优秀。 ◼ 高机行业：国内外周期共振，行业处于景气周期 高机为登高作业辅助工具，周期性弱于传统工程机械，主要市场为欧美等发达国家和地区，其中北美为第一大市场，占比约 41%。高机行业发展存在区域分化：（1）海外：市场需求以存量更新为主，2021 年起进入疫后修复阶段，JLG、Genie 在手订单至今维持在历史高位。2023Q2 JLG、Genie 分别实现营收 13/8 亿美元，同比增长 36%/38%，联合租赁实现租金收入 30 亿美元，同比增长 30%，海外高机市场需求旺盛。中期看，北美、南美等基建刺激政策有望逐步落地，支撑行业景气度。JLG 订单已排至 2024 下半年，年内两次上调盈利预测，并计划两三年内投资 1.2 亿美元扩产；北美大型租赁商联合租赁计划持续扩大车队规模，并且每年更新替换 10%-12%的设备。（2）国内：受益城中村改造，保有量仍有数倍提升空间。2023 年中央与各地出台多项政策支持城中村改造，老旧小区改造、建筑翻新刷粉、玻璃清洗均需要应用高机，设备需求有望持续增长。对标欧美，中国高机人均保有量及渗透率仍处低位，2021 年从高机人均保有量来看，美国、欧洲十国、中国高机人均保有量分别为 22、9、2 台/万人，单位 GDP 对应高机台数分别为 3.1、1.9、1.9 台/亿美元，对标成熟市场仍有翻倍提升空间。 ◼ 受益需求+产能双重周期，“臂式+电动化”带动产品结构优化 展望未来，公司有望受益行业需求及自身产能双重周期，迎来高速增长。①充分受益高机市场高景气：海外高机行业起步较早，已培养出 JLG、Terex 等跨国龙头，竞争格局稳定，2022 年 CR5 约 49%，2022 年鼎力全球份额位居第五，仍有较大提升空间。在海外需求旺盛、供应不足背景下，公司有望凭借交付优势获取海外份额，2022 年公司海外/国内毛利率分别为 33.7%/21.6%，海外拓展有望拉动公司盈利能力上移。②高端“臂式+电动化”产品结构升级：臂式相较于剪叉式使用范围更广、价值及壁垒更高，未来行业趋势向臂式（尤其是电动化臂式）产品转型。2021 年公司定增扩产加码高端臂式产品，有望迎来产品结构优化和盈利能力中枢上移。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司有望深度受益高机行业景气周期、高端产品结构优化，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测为 15/18/22 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/14/12，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期 -14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2022/8/242022/12/232023/4/232023/8/22浙江鼎力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 浙江鼎力：高空作业平台民营龙头，全球竞争力突出 .................................................................. 5 1.1. 高空作业平台民营龙头，全球竞争力突出............................................................................. 5 1.2. 成长性优异，海外市场拓展打开新增长极............................................................................. 7 2. 高机行业：国内外周期共振，行业进入景气周期 ........................................................................ 10 2.1. 高空作业平台：安全高效的登高作业设备，周期性弱于传统工程机械........................... 10 2.2. 海外：受益北美制造业回流+基建法案，海外市场高景气 ................................................ 13 2.3. 国内：受益城中村改造，保有量仍有数倍提升空间....................................................