均价阶段性承压，龙头地位强化看好长期成长性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.68 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 126 市价(元) 31.68 市值(亿元) 285 流通市值(亿元) 40 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击（20230425） 【公司点评】收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力（20230323） 【公司点评】高增持续兑现，看好产品 结 构 优 化 及 成 本 持 续 下 降（20230226） 【公司点评】拟扩产 3 万吨，快马再加鞭（20230103） 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰 ” 开 启 “ 1 — N ” 发 展 新 篇 章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 2,868 3,751 4,876 增长率 yoy% 120% 70% 44% 31% 30% 净利润（百万元） 279 605 650 1,087 1,528 增长率 yoy% 227% 117% 7% 67% 41% 每股收益（元） 0.31 0.67 0.72 1.21 1.70 每股现金流量 0.33 0.93 -0.04 1.51 2.13 净资产收益率 23% 13% 8% 12% 15% P/E 102.3 47.1 43.9 26.2 18.7 P/B 23.1 6.2 3.6 3.2 2.8 备注：股价取自 2023 年 8 月 23 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 公司实现收入 10.6 亿，YoY+22.4%；实现归母净利润 2.2 亿，YoY+0.5%；实现扣非归母净利润 2.0 亿，YoY-6.6%。Q2 单季度实现收入 4.9 亿，YoY+20.9%，环比-14.3%；实现归母净利润 0.9 亿，YoY-11.9%，环比-31.4%；实现扣非归母净利润 0.8 亿，YoY-16.2%，环比-31.8%。  价均承压，吨成本望持续改善。1）销量：随着市场的持续开拓，我们预计 23Q2 销量环比 23Q1 继续提升。根据公司公告，5 月西宁二期 1.4 万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。2）价格：我们估算 23Q2 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q2 国内中小丝束碳纤维均价 14.6 万/吨，环比 23Q1 均价 17.1 万/吨下降 14.9%。我们判断公司产品均价表现仍要好于行业平均水平，主要由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。3）成本：估算 23Q2 吨成本环比有所下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计 23H2 公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格影响，估算 23Q2 吨盈利环比有所下滑。  龙头地位强化，竞争优势彰显。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，同时成功实现T1100 级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：报告期内公司总产能达到 2.85 万吨（包括连云港生产基地的 3500 吨/年产能以及 2023 年 5 月全面建成并投产的西宁 2.5 万吨/年产能），产能规模跃居世界第三。连云港“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化公司产能规模优势。此外，上海航空预浸料项目通过量产线 PCD 批准、完成 T800 级碳纤维预浸料第二产线建设。3）产品：公司产品涉及 1K-48K 各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖，包括航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片、建筑桥梁、体育休闲及汽车、轨交、碳芯电缆、电子 3C 等。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。  投资建议：我们下调 23-25 年归母净利至 6.5、10.9、15.3 亿（原 23-25 年盈利预测为 9.3、13.2、18.4 亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调全年销量及均价假设，调整后盈利对应当前股价 PE 为 43.9、26.2、18.7 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 均价阶段性承压，龙头地位强化看好长期成长性 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 23 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中复神鹰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23H1 营收 10.6 亿元，同比+22.4% 图表 2：23H1 归母净利 2.2 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23H1 毛利率 38.8%，同比-9.3pct 图表 4：2018-23H1 年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23H1 收现比为 63.5% 图表 6：23H1 资产负债率 41.9%，同比+1.4pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3.1 4.2 5.3 11.7 19.9 10.6 0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252018201920202021202223H1营业总收入(亿元)同比（%，右轴）-0.2 0.3 0.9 2.8 6.1 2.2 -10123456720182