康师傅控股(0322.HK)业绩符合预期，全年净利润指引维持

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 康师傅控股 (322 HK) 港股通 业绩符合预期，全年净利润指引维持 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.40 2023 年 8 月 23 日│中国香港 食品 1H23 盈利符合华泰预期；管理层维持全年净利润指引 我们认为康师傅是在波动资本市场以及较疲软零售环境中，能有较强业绩韧性的企业：1）方便面和饮料均是成熟业务，预计未来也将稳定增长。康师傅上半年净利润同比增长 31%至 16.4 亿，符合华泰预期，管理层也重申维持其全年 35 亿净利润指引不变；2）尽管今年中期停止派发特别股息，公司将尽量维持全年 100%的派息比例，对应 23E 股息率 6.2%；3）我们预期康师傅将受益于原材料成本改善，产能利用率提升以及方便面和饮料行业的健康增长，23/24/25 年净利润预计增长 33/22/16%。我们略微下调基本 EPS 0.3/2.7/3.4%至 0.62/0.76/0.88 元，微幅上调目标价 2%至 15.4 港币，基于0.71 元的 12 个月动态 EPS 和 19.8 倍远期 PE，较其 2019 年以来的历史均值+0.5SD，以反映利润率进入扩张区间。 方便面全价格带布局；饮品逐步实现全品类无糖化 1H23 收入同增 7.0%至 409 亿。其中方便面收入同增 2.9%，受产品提价以及高基数的综合影响。管理层表示 7-8 月方便面收入同增较 1H23 加速，并预计 2H23 有望实现中单位数同比增长。中长期角度，方便面业务将继续由人均消费量提升带动，因此康师傅以全价格带及多种包装规格的产品组合能满足各细分场景下的消费者需求。饮料收入同增 9.5%，主要受益于出行客流增加以及餐饮渠道渗透，推动茶饮/果汁/包装水分别同增 9.3/16.4/14.9%；具体产品中，果茶/乌龙茶/喝开水/星巴克星选同增 25/>50/>60/>30%。顺应消费者需求变化，公司逐步在饮料全品类实现无糖化。 原材料成本压力持续缓解推动 GPM 改善 上半年方便面 GPM 受益于棕榈油价格明显下跌，同比扩张 5.2pp 至 25.8%；而饮料由于白糖价格上涨以及 PET 树脂价格下跌，仅略同增 0.5pp 至32.7%；集团 GPM 同比扩张 2.2pp 至 30.5%。7 月以来棕榈油/PET 树脂/面粉国内平均价格分别同比下滑 20.6/5.5/7.4%，而白糖价格同比上涨22.6%。预计下半年 GPM 将维持扩张趋势，但幅度小于上半年。我们预计全年 GPM 将同比扩张 1.6pp 至 30.7%。 停止派发中期股息；未来预计维持 100%派息率 由于美元加息推高海外美元贷款成本，康师傅今年中期停止派发中期特别股息（2021/2022 均有特别股息）。管理层预计未来将尽量保持 100%派息率，对应 2023 年股息率为 6.2%。康师傅当前股价对应 14.1 倍 12 个月远期 PE，较其 2019 年以来的历史均值（18.6 倍 PE）有 24%折让，估值吸引。 风险提示：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 15.40 收盘价 (港币 截至 8 月 22 日) 10.96 市值 (港币百万) 61,753 6 个月平均日成交额 (港币百万) 76.72 52 周价格范围 (港币) 10.72-14.54 BVPS (人民币) 2.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 74,082 78,717 84,753 90,436 95,457 +/-% 9.56 6.26 7.67 6.71 5.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,802 2,632 3,510 4,276 4,962 +/-% (6.39) (30.77) 33.33 21.84 16.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.47 0.62 0.76 0.88 ROE (%) 19.12 16.44 26.25 31.98 37.11 PE (倍) 14.90 21.54 16.16 13.26 11.43 PB (倍) 3.04 4.24 4.24 4.24 4.24 EV EBITDA (倍) 7.94 10.03 8.17 6.98 6.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(8)(3)261011121314Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)康师傅控股相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 康师傅控股 (322 HK) 图表1： 棕榈油国内价格 图表2： PET 树脂国内价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 面粉国内价格 图表4： 白糖国内价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 051015202013-082015-082017-082019-082021-082023-08(人民币/公斤)0369122013-082015-082017-082019-082021-082023-08(人民币/公斤)2.02.53.03.54.02013-082015-082017-082019-082021-082023-08(人民币/公斤)4.05.06.07.08.02013-082015-082017-082019-082021-082023-08(人民币/公斤) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 康师傅控股 (322 HK) 盈利预测更新 我们微调 2023/2024/2025E 净利润 0.3/2.7/3.4%至 35.1/42.8/49.6 亿，以反映行政费用增加及一次性资产活化收益。 图表5： 康师傅预测调整 （人民币百万元） 2023E (旧) 2023E (新) yoy % Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy % Chg % 2025E (旧) 2025E (新) yoy % Chg % 收入 84,842 84,753 7.7 (0.1) 90,594 90,436