永安期货(600927) 风险管理业务波动，利润稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永安期货 (600927 CH) 风险管理业务波动，利润稳健增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.92 2023 年 8 月 24 日│中国内地 其他多元金融 风险管理业务波动，利润稳健增长 公司 23H1 营业收入 119.66 亿元，同比-38.80%；归母净利润 4.12 亿元，同比+30.40%；EPS0.28 元，同比+27.27%；ROE3.39%(未年化)，同比+0.7pct；营收下降、利润增长主要系信用减值损失冲回 0.48 亿元和其他业务成本大幅下降（主要系基差贸易业务规模下降）。23Q2 单季度营收 66.03亿元，同比-44.25%，环比+23.11%；归母净利润 2.04 亿元，同比-28.12%，环比-2.23%。整体看风险管理业务拖累业绩，投资、经纪、利息业务收入增长。考虑当前政策定调积极、市场修复预期较强，我们适当上调投资类收入假设，同时考虑到息差仍有下行压力，下调利息净收入假设，预计公司2023-2025 年 BPS 为 8.66/9.06/9.55 元（前值为 8.65/9.13/9.65 元）。可比公司 2023 年平均 Wind 一致预期 PB 为 2.3 倍，给予公司 2023 年 PB2.3倍，对应目标价 19.92 元（前值为 19.03 元），维持“增持”评级。 投资/经纪收入下滑，客户权益同比增长 23H1 投资类收入（投资净收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益）1.95 亿元，同比-30.69%；23H1 经纪业务收入 3.1 亿元，同比-8.8%；23H1境内期货代理交易成交手数 1.04 亿手，同比+10.29%，成交金额 7.67 万亿元；客户日均权益达 487.18 亿元，同比+7.63%；研究和客户平台“源点资讯”APP 新增注册用户 1300 余户，新增点击量超 77 万次。 风险管理收入下滑，业务品种进一步拓展 23H1 风险管理业务营业收入 111.36 亿元，同比-41.33%；营业利润 1.60亿元，同比-23.05%；23H1 公司热卷、PTA、甲醇、燃料油等品种业务量增长，注册工业硅期货首批标准仓单；做市业务拓宽品种覆盖面，新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货，上交所华夏科创 50ETF 期权、易方达科创 50ETF 期权等多项做市资格，业务规模不断扩大。 资管收入下滑明显，信用减值损失冲回 23H1 资产管理业务收入 0.06 亿元，同比-64.98%，期末存续资管产品 25 只，规模达 31.84 亿元，同比增长约 80%。公司持续打造以永安 X 系列产品为核心、其他系列产品为支撑的产品体系，FOF 产品运行平稳，债券规模保持稳定，23H1 末达 20.48 亿元；23H1 利息净收入 3.23 亿元，同比+18.89%。信用减值损失冲回 0.48 亿元，对业绩正贡献（去年同期损失 0.53 亿元）。 风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 19.92 收盘价 (人民币 截至 8 月 23 日) 17.20 市值 (人民币百万) 25,036 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 90.27 52 周价格范围 (人民币) 15.99-19.52 BVPS (人民币) 8.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 37,842 34,775 26,767 28,930 30,253 +/-% 48.58 (8.10) (23.03) 8.08 4.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,307 672.49 833.58 739.11 930.40 +/-% 14.01 (48.53) 23.95 (11.33) 25.88 EPS (人民币,最新摊薄) 0.90 0.46 0.57 0.51 0.64 PE (倍) 16.53 35.93 28.86 32.55 25.86 PB (倍) 2.08 2.01 1.91 1.83 1.73 ROE (%) 15.48 5.71 6.79 5.73 6.87 ROA (%) 2.37 1.01 1.17 0.95 1.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1471516181920Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)永安期货相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永安期货 (600927 CH) 图表1： 永安期货营业收入及归母净利润同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 上市期货公司估值表（截至 2023 年 8 月 23 日） 上市公司 股票代码 PB(2023E) 南华期货 603093 CH 2.09 瑞达期货 002961 CH 2.57 平均值 2.33 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 永安期货 PE-Bands 图表4： 永安期货 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%20172018201920202021202223H1营业收入增长率归母净利润增长率013253850Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23(人民币)永安期货15x25x30x40x45x019385675Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23(人民币)永安期货1.9x3.2x4.5x5.7x7.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 永安期货 (600927 CH) 盈利预测 利润表 资产负债表 会计年度（人民币百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,842 34,775 26,767 28,930 30,253 现金及现金等价物 33,255 33,908 35,603 37,383 39,252 手续费及佣金收入