时代电气(688187)新兴装备业绩高增，后续有望受益于轨交行业回暖

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 22 日 增持（维持） 新兴装备业绩高增，后续有望受益于轨交行业回暖 中游制造/机械&TMT 及中小盘/电子 当前股价：39.44 元 事件：时代电气披露 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营收 85.7 亿元，同比+31.3%，归母净利润 11.5 亿元，同比+32.5%，扣非归母净利润 9.3 亿元，同比+50.3%。Q2 单季度实现营收 54.9 亿元，同比+37.7%，归母净利润 7.2亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润 6.1 亿元，同比+47.8%。 ❑ 轨交装备收入 46.91 亿元，同比增长 1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，达到 38.9/4.8/1.8 亿元。轨交电气装备收入增长，体现铁路装备触底回升，国铁集团 2023 年 6 月发布了自 2020 年以来最大的一次车辆采购招标公告，后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。 ❑ 新兴装备业务收入再创新高，同比大增 105.13%。公司上半年新兴装备业务收入 37.5 亿元，同比+105.13%，其中 IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长 78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，达到 13.8/8.3/9.4/2.6/3.4 亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满，产能和良率稳步提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达 12.4%（来自：NE 时代）；光伏逆变器中标 8.8GW，国内排名进入行业前三，在集中式逆变器领域排名国内第一（来自：索比光伏网）。 ❑ 毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为 31.1%，同比-3.1pcts，Q2 单季度 30.3%，同比-2.9pcts，环比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。 ❑ 费用率下降，净利率维持稳定。公司上半年净利率 13.9%，同比+0.4pcts，Q2 单季度 13.5%，同比+0.1pcts，环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升，规模效应凸显，期间费用率下降，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期间费用率合计为 18.6%，同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有 1pct 的下降。 ❑ 维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT 行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司 23 年工业变流产品的增长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 206/231/256 亿元，对应归母净利润为 28.1/32.2/36 亿元，PE 为 20/17/15 倍，维持增持评级。 ❑ 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15121 18034 20621 23096 25641 同比增长 -6% 19% 14% 12% 11% 营业利润(百万元) 2101 2931 3130 3589 4010 同比增长 -24% 39% 7% 15% 12% 归母净利润(百万元) 2018 2556 2811 3219 3595 同比增长 -18% 27% 10% 15% 12% 每股收益(元) 1.42 1.80 1.98 2.27 2.54 PE 27.7 21.9 19.9 17.4 15.5 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1416 已上市流通股（百万股） 211 总市值（十亿元） 55.9 流通市值（十亿元） 8.3 每股净资产（MRQ） 24.7 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 29.0% 主要股东 中车株洲电力机车研究所有限公司 主要股东持股比例 41.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -24 -41 相对表现 -5 -14 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《时代电气（688187.SH）：全年业绩符合预期，新兴装备业务持续放量》2023-02-28 2、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务毛利率提升》2023-04-01 3、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务跨越式增长，净利率同比提升》2023-05-03 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Aug/22Dec/22Apr/23Jul/23(%)时代电气沪深300时代电气（688187.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：时代电气历史 PE Band 图 2：时代电气历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《时代电气（688187.SH）：IGBT 和 SiC 双线布局，轨交龙头打开全新成长空间》2022-08-03 2、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务乘势而上，业绩不断突破创新高》2022-08-28 3、《时代电气（688187.SH）：百亿扩产计划保障未来供应，IGBT 获法雷奥定点项目》2022-09-25 4、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务增长超预期》2022-10-17 5、《时代电气（688187.SH）：全年业绩符合预期，新兴装备业务持续放量》2023-02-28 6、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务毛利率提升》2023-04-01 7、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务跨越式增长，净利率同比提升》2023-05-03 15x20x25x30x40x0102030405060708090100Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)1.6x1.9x2.2x2.5x2.9x0102030405060708090100Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 34643 36443 40070 44447 48941 现金 8219 7500 8547 9910 113