中国广核(003816)受益于新机组投产，利润快速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国广核 (1816 HK/003816 CH) 港股通 受益于新机组投产，利润快速增长 华泰研究 中报点评 1816 HK 003816 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：2.47 人民币：3.85 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 1816 HK 003816 CH 目标价 2.47 3.85 收盘价 (截至 8 月 23 日) 1.97 3.17 市值 (百万) 99,482 160,081 6 个月平均日成交额 (百万) 54.99 321.70 52 周价格范围 1.59-2.20 2.63-3.26 BVPS 2.18 2.18 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 23 日│中国内地/中国香港 发电 主要受益于新机组投产，1H23 归母净利同比+17.9% 1H23，公司营收/归母净利同比+7.3%/+17.9%至 392.8/69.6 亿元，对应公司 2Q23 营收/归母净利为 209.9/34.7 亿元，同比+7.9%/+13.9%。公司 1H23业绩增长主要得益于控股的防城港 3 号机组/参股的红沿河 6 号机组于 2023年 3 月 25 日/2022 年 6 月 23 日投产。我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 114.4/118.5/123.6 亿元。基于对公司 2023 年 EPS/BPS 0.23/2.26 元的预期，考虑公司新机组投产在即、核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观，参考 A 股可比公司 Wind 一致预期 2023E PE 均值 15x，H股历史 5 年 PB 均值 0.93x，给予公司 A/H 股 23E PE/PB 17.0/1.0x，目标价 3.85 元/2.47 港币，维持“买入”评级。 1H23 上网电量同比+14.1%，市场化交易电量/电价比例同比略增 1H23，公司运营管理的 27 台核电机组实现上网电量 1059.18 亿千瓦时，同比+14.1%；平均利用小时数 3747 小时，同比+257 小时。1H23 电量增长主要系：红沿河 6 号机组/防城港 3 号机组于 2022 年 6 月 23 日/2023 年 3月 25 日投运，贡献增量电量；1H23 机组根据电网安排减载、停备时间有所减少。公司 1H23 结算的市场化交易电量占比约 55.5%，同比增长约 0.5个百分点，市场化交易含税电价为 0.4022 元/千瓦时，同比增长 1.3 厘/千瓦时。1H23 公司共完成 7 个换料大修，大修总天数 413 天，同比增加 55 天；台山 1 号机组目前尚处于换料大修中，1H23 利用小时数 604 小时。 步入新一轮投产周期，未来 5 年年均投产 1-2 台核电机组可期 截至 2023 年 6 月底，公司运营管理装机合计 3056.8 万千瓦，控股在建机组 2 台/母公司有明确注入预期在建机组 4 台，装机容量分别为 238/482 万千瓦，公司预计上述在建装机将于 2024-2027 年陆续投产，其中 2026/2027年投产台数均为 2 台。此外，公司还有 3 台已核准拟建机组，装机容量为362 万千瓦。上述所有在建/拟建机组投产且装入上市公司体内后，预计增厚公司截至 2Q23 控股/参控股装机容量 45%/35%，自 2023 年开始公司正式步入新一轮投产周期。 A/H 目标价 3.85 元/2.47 港币，维持“买入”评级 我们预计公司 2023 年 EPS/BPS 0.23/2.26 元，参考 A 股可比公司 Wind 一致预期 2023E PE 均值 15x，H 股历史 5 年 PB 均值 0.93x，给予公司 A/H 股 23E PE/PB 17.0/1.0x，目标价 3.85 元/2.47 港币，“买入”评级。 风险提示：电力需求不及预期，台山 1 号机组检修完成时间晚于预期，机组核准数量不及预期，在建机组投产时间晚于预期，市场化电价不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 80,679 82,822 90,105 95,555 100,302 +/-% 14.30 2.66 8.79 6.05 4.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 9,733 9,965 11,441 11,846 12,363 +/-% 1.78 2.39 14.82 3.54 4.36 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.20 0.23 0.23 0.24 ROE (%) 9.92 9.58 10.35 10.09 9.95 PE (倍) 15.77 15.41 13.42 12.96 12.42 PB (倍) 1.52 1.43 1.35 1.27 1.20 EV EBITDA (倍) 6.49 6.62 6.89 6.69 6.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (3)(1)1242.02.53.03.54.0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)中国广核相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国广核 (1816 HK/003816 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/8/23 2023/8/23 23E 24E 23E 24E 23E 24E 中国核电 601985 CH 7.19 135,771 13 12 1.4 1.3 11% 11% 长江电力 600900 CH 21.75 532,184 16 15 2.4 2.3 15% 15% 华能水电 600025 CH 7.05 126,900 17 15 1.7 1.6 11% 11% 平均值 15 14 1.8 1.7 12% 12% 中国广核 0038