百度(BIDU.US)2季度业绩超预期，文心大模型开启产品重构，蓄势待发

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究公司更新 互联网 2023 年 8 月 23 日 百度 (BIDU US)2 季度业绩超预期，文心大模型开启产品重构，蓄势待发2023 年 2 季度业绩超预期，收入/利润超市场预期 2%/40%，超我们预期1%/29%。总收入 340.6 亿元人民币（下同），同比增 15%，环比增 9%，调整后净利润 80 亿元，净利率 23%，同比+4 个百分点/环比+5 个百分点，主要受收入的加速提升以及各业务线利润优化拉动。百度核心业务亮点：百度核心收入 264 亿元，同比增 14%，对比上季度的8%，调整后运营利润率 25%，同比+2 个百分点。Non-GAAP成本+运营费用同比增 11%，低于收入增速，主要受降本增效策略拉动，大模型成本投入可控。1）广告收入增 15% vs. GDP 6.3%，仍受线下活动复苏拉动（医疗/商业服务/本地生活/旅游）及电商；2）云收入同比增 5%至 45 亿元，主要受部分智能交通项目延期影响，但其他行业云如制造/公共事业/互联网仍维持双位数强劲增长，并持续实现运营层面盈利；3）新业务同比增 29%。萝卜快跑单量达到 71.4 万，在四个城市展开全无人运营，8 月武汉无安全员单量占比已达 35%（对比去年 10%），是UE提升的主要指标。大模型进展：文心大模型推出 3.5 版本，得到客户和业内专家认可。百度APP/搜索/文库等产品已基于大模型技术开启测试，如提升搜索内容首条满足率，文库工具提升用户使用时长，同时面向B端客户提供个性化内容创作工具，通过产品迭代提升广告转化率及变现效率等等。3 季度展望：维持核心业务收入同比增 12%至 282 亿元预期，其中广告/云分别增 10%（对比此前 7%/21%预期）。广告持续跑赢 GDP，云更聚焦于高利润项目的持续推进。我们保守假设大模型产品推进速度，预计调整后百度核心运营利润率 24.7%，环比持平。估值：我们认为文心大模型对百度产品的重构和对收入的潜在拉动作用确定性强，预计2023/24年核心收入增速13%/11%，较此前上调1个百分点。考虑到云业务连续转盈，上调 2023 年百度核心业务运营利润预期 10%。维持目标价 170 美元/165 港元 （9888 HK），对应 2024 年 16 倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型推进进度慢于预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 124.92美元 170.00+36.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)124,493123,675139,135152,642165,230同比增长 (%)16.3-0.712.59.78.2净利润 (百万人民币)18,83020,68026,20227,13029,614每股盈利 (人民币)54.0359.2573.9476.5283.47同比增长 (%)-15.59.724.83.59.1前EPS预测值 (人民币)67.1076.2683.31调整幅度 (%)10.20.30.2市盈率 (倍)16.915.412.411.910.9每股账面净值 (人民币)75.8480.0487.2997.89108.96市账率 (倍)12.0511.4110.479.338.38个股评级买入8/2212/224/238/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)160.2252周低位 (美元)76.57市值 (百万美元)34,534.13日均成交量 (百万)2.70年初至今变化 (%)9.21200天平均价 (美元)138.29谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 23 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩点评百度核心收入和利润加速增长百度核心收入同比增14% 至264亿元，超出我们预期2%，其中广告（占比核心收入 74%）增 15%，对比 1 季度增速 6%，仍受线下运营为主的行业恢复拉动，如旅游、商业服务、医疗、本地生活等。调整后经营利润同比增27%至 65 亿元，对应利润率 25% ，同比提升 2 个百分点，受益于广告业务稳健增长和经营杠杆推动。 移动生态： 6月百度app月活跃用户数同比增 8% 至 6.77亿，百度核心52%的广告收入来自托管页面。生成式 AI 和大语言模型推动长期增长智能云贡献 17%的百度核心收入，收入同比增 7%达 46 亿元，政府相关项目延期，制造业、公共事业、互联网等垂直行业稳健增长，并继续实现调整后运营层面盈利。文心大模型 ERNIE 3.5 于 5 月推出， 飞桨与文心协同优化，训练/推理速度为原来的 3 倍/30 倍+。飞桨开发者达到 800 万，创建模型 80 万，服务企业达 22 万个。萝卜快跑 2 季度完成订单量 71.4 万，同比增 149%，累计完成订单量达 330万。6 月，萝卜快跑继武汉、重庆和北京后，在深圳获准展开全无人自动驾驶运营服务，并于 7 月在上海获批无人自动驾驶测试牌照。小度：IDC/Canalys 数据显示，2023 年 1 季度小度保持在中国智能屏和智能音箱市场出货量第一。2023 年 8 月 23 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023 年 2 季度业绩年结 12 月 31 日 (百万人民币)2Q221Q232Q23环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评在线营销服务18,268 17,972 21,081 17 15 20,531 3 其他服务11,379 13,172 12,975 -1 14 13,041 -1 净营收29,647 31,144 34,056 9 15 33,572 1 彭博一致预期33,292 　百度核心23,160 22,998 26,407 15 14 25,968 2 在线营销17,074 16,568 19,586 18 15 19,136 2 线下运营为主的行业恢复拉动云4,