同程旅行(0780.HK)2季度超预期；预计3季度趋势持续，2024年常态化业绩增速20%

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 23 日 同程旅行 (780 HK)2 季度超预期；预计 3 季度趋势持续，2024 年常态化业绩增速 20%2023 年 2 季度业绩超预期，收入超我们/市场预期 5%/4%，调整后净利润超我们/市场预期 25%/23%。收入 29 亿元人民币（下同），同比增 117%，交通/住宿同比增 141%/94%，较 2019 年增 59%/91%。调整后净利润 5.9 亿元，净利润率 21%，收入扩张带来经营杠杆。营销费用因加大推广力度以获取市场份额同比上升，占收比同比下降至 38%，好于预期的 40%。亮点：1）MAU/MPU 均创新高至 2.79 亿/4200 万，付费率同比上升 2 个百分点至 15.1%。GMV 同比增 146%，旅游需求大幅释放带动业务量增长，用户年度消费频率提升至6.6次。2）交通：内地机票量较2019年增40%。3）住宿间夜量较 2019 年增 130%，拓展细分住宿场景如音乐节及演唱会周边住宿，提升交叉销售率（10%+）。展望：我们预计 3 季度在暑期及十一假期出行预订的带动下，业绩将保持快速增长，预计收入同比增 58%，其中住宿/交通收入增 32%/69%（相比2019 年同期增 56%/46%），收入增长将主要受到业务量增长驱动（7 月住间夜量/机票较2019 年同期增110%/30%），变现率在公司战略加大酒店补贴、机票行业价格提升的影响下继续呈现下降趋势。公司将在下半年加大市场投放力度，但在收入快速增长的带动下，对利润率的影响可控。我们预计 4 季度淡季因素下酒店价格或有下行压力，预计收入增 75%（同比低基数）/34%（vs.2019 年同期）。估值：我们上调 2023 年收入 4%（上调 3 季度/维持 4 季度预期），上调利润 9%，但考虑整体消费还在恢复中，仅小幅上调 2024 年收入/利润1%/3%。基于 18 倍 2024 年市盈率，我们维持目标价 22.0 港元。我们认为公司增速虽会逐渐回归常态化，中长期仍将保持下沉市场独特优势，预计2024 年收入/利润增 20%，现价对应 2024 年市盈率 14 倍，低于历史市盈率区间（15-20 倍），维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 17.20港元 22.00+27.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)7,5386,58511,30313,52215,234同比增长 (%)27.1-12.671.719.612.7净利润 (百万人民币)1,3056462,1092,5292,994每股盈利 (人民币)0.590.290.941.121.31同比增长 (%)32.8-50.9223.518.917.3前EPS预测值 (人民币)0.861.091.28调整幅度 (%)9.02.72.4市盈率 (倍)27.155.217.114.412.2每股账面净值 (人民币)6.917.087.788.8410.10市账率 (倍)2.322.272.061.821.59个股评级买入8/2212/224/238/23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%780 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)19.8452周低位 (港元)11.96市值 (百万港元)38,714.45日均成交量 (百万)3.29年初至今变化 (%)(8.41)200天平均价 (港元)16.87孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 23 日同程旅行 (780 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩点评月活和付费用户创新高，GMV 强劲增长月活用户（MAU）同比增 41%至 2.79 亿，约 80%来自微信小程序。月付费用户（MPU）增 62%至 4,200 万，对应付费率 15.1%，相较去年同期上升 2个百分点。持续多元化获客渠道，线上优化微信搜一搜，合作华为快服务智慧平台，线下渠道酒店扫码住、公共交通项目等继续贡献 MPU 增量。GMV 同比增 146%至 597 亿元，得益于旅游需求大幅释放带来业务量增长。年付费用户（APU）2.18 亿，环比增 1,700 万，单用户 GMV 同比上升 27%，用户年度消费频次达 6.6 次。假期带动旅游需求大幅释放，收入/利润超我们和市场预期交通票务收入同比增 141%至 15 亿元，创下新高，主要受票量大幅增长拉动。内地机票量相较 2019 年同期增 40%，国际业务得益于供应转好逐月改善。火车票务收入相较 2019 年有明显增长，主要由于策略由业务量增长转向变现率提升。 住宿预定收入同比增 94%至 11 亿元，创下新高，主要由于：1）间夜量强劲增长，较 2019 年同期增 130%。2）公司积极拓展细分住宿预订场景，如音乐节及演唱会周边住宿，并增加交叉销售机会，提升用户复购率和ARPU，15 日交叉销售率约 10%+。住宿变现率较同比有所下降，因加大补贴力度以在市场复苏时扩张市占率。其他收入同比增 103%至 3.2 亿元，占比总收入 11%（对比 2019 年同期占比 6%），得益于广告、会员、酒管、商务游增长带动。截止 6 月底，黑鲸会员达 3,000 万。2023 年 8 月 23 日同程旅行 (780 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023 年 2 季度业绩概览(百万人民币)2Q221Q232Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评运营数据GMV，百万元24,300 57,200 59,700 4 146 60,845 -2 平均月活跃用户数，百万198 286 279 -3 41 295 -5 80%来自微信小程序平均月付费用户数，百万26 41 42 2 62 43 -2 付费率（%）13.2 14.5 15.1 14.6 　年付费用户数（APU），百万197 201 218 9 11 230 -5