医药行业-生物科技，港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估-交银国际

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 7 月 15 日港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估港股创新药板块估值是否已有泡沫？— 我们认为，本轮港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力：1）头部创新药企的前瞻 12个月市销率与熊市以来的历史均值基本持平，虽略高于美股可比公司、但营收增长预期亦远高于后者；2）收入达峰时的市销率对于创新药企长期潜力更有指导意义，目前港股龙头在 3 倍左右，低于美股平均的 4 倍，个别公司仅有 2 倍左右；3）1H25 内资持续通过港股通加仓，但外资在创新药中的仓位处于底部，后者可能偏好基本面扎实、性价比显著的标的。我们依旧看好创新药板块整体继续修复的机会，但反弹后的选股至关重要。创新药出海未来如何演变？— 我们观察到创新药出海有以下重要的趋势：1）行业进一步衍生出了 NewCo 等新型交易模式，并快速发扬光大；2）ADC 赛道交易兴趣度最高，双抗/多抗、小核酸/mRNA 等前沿技术领域亦存在较多机会，中长期关注老龄化驱动+海外支付条件优异的自免、代谢慢病和显著差异化优势的下一代技术路径。基于当前国产创新药资产储备丰富且交易性价比仍显著、跨国药企（MNC）存在专利悬崖的补缺需求、海外投融资边际改善，我们认为 2H25-2026 年出海交易热度仍将延续。商保创新药目录即将落地，有望带来怎样的增量贡献？— 首个由商保参与制定的创新药目录有望于 2025 年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇。商业健康险未来增量空间值得期待，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。反弹后如何选股？—考虑到具体公司间在股价表现、盈利/业务进展预期及当前估值水平差异较大，我们优选中长期基本面稳健、短期催化剂相对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，在生物科技和创新型处方药板块中重点推荐康方生物、先声药业、传奇生物、和黄医药、德琪医药。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医药行业 - 生物科技公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)百济神州6160 HK买入208.80154.100.0430.540451.536.46.945.14NA信达生物1801 HK买入84.0080.550.4571.093161.167.38.477.33NA康方生物9926 HK买入140.00113.200.4721.977219.152.312.8010.35NA三生制药1530 HK买入27.0025.153.6001.1736.419.62.462.24NA传奇生物LEGN US买入65.0039.71-0.4370.290NA137.1NANANA科伦博泰生物6990 HK买入400.00340.00-2.3120.145NA 2,139.623.6421.80NA和黄医药13 HK买入44.0025.550.5290.1746.218.7NANANA荣昌生物9995 HK买入66.0063.20-1.509-0.493NANA15.0616.29NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7514.940.1130.08516.922.40.880.85NA云顶新耀1952 HK买入72.5067.70-0.8240.739NA83.75.144.74NA康诺亚2162 HK买入57.0045.95-3.109-2.820NANA7.3114.34NA德琪医药6996 HK买入6.603.04-0.425-0.280NANANANANA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.006.86-0.100-0.042NANA2.382.42NA平均143.5286.38.518.55NA7/2411/243/257/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 7 月 15 日医药行业 - 生物科技 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录创新药引领港股医药强劲反弹，估值是否存在泡沫？..................................................................3短期业绩增长确定性强、出海提速印证长期全球竞争力，港股创新药相较于美股可比公司仍低估.................................................3创新药机构持仓：内外资分化加剧，内资布局催化剂，外资关注性价比 ............................................................................................6创新药出海交易火热，多元模式加速全球化进程 .......................................................................10行业转型下，高质量药物管线厚积薄发..................................................................................................................................................10国产创新药海外获批提速，创新质量得国际认可..................................................................................................................................11创新出海热潮持续，BD 交易金额创新高的同时涌现多个新趋势 ........................................................................................................13海外投融资边际向好，中国创新药价值重估 提速....................................................................