房地产行业月报：旺季整体楼市保持稳定，现有政策进一步优化-交银国际

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 7 月 11 日旺季整体楼市保持稳定，现有政策进一步优化6 月旺季整体楼市保持稳定。根据克而瑞的初步数据， 2025 年 6 月全口径销售总额由 5 月的 3,162 亿元（人民币，下同）环比上升 17.2%至 3,708 亿元。我们跟踪的 21 家主要上市开发商 6 月销售额环比上升 12.3%，主要由于销售均价和销售面积分别环比上升 11.7%/4.6%，我们相信主要一线城市韧性相对较强。在 6 月销售额排名前十开发商中，全数均为国企，保利发展排名第一。在前 50 的房企中，2025 年前六个月国企合同销售额市占率略微提高至 74.8%（前五个月：72.8%）。构建房地产发展新模式 ，推进房地产业高质量发展。6 月份随着国常会定调进一步优化现有政策、更大力推动房地产市场发展，预计地方将进一步结合自身情况 “因城施策”，推动房地产政策精准落地和有效执行。其中，一线及强二线城市房地产限制性政策有望进一步放宽，弱二线及三、四线城市则仍需坚持“严控增量、优化存量、提高质量”。国家统计局2025 年5 月数据同比跌幅有所收窄。根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，5 月新建商品住宅价格指数同/环比分别下跌4.1%/0.2% （2025 年 4 月：-4.5%/-0.1%），二手商品住宅价格指数同/环比分别下跌 6.3%/0.5%（2025 年 4 月：-6.8%/-0.4%）。投资启示：我们预计二级市场的需求将持续改善并好于一级市场。新房市场将保持基本稳定，我们认为买家将继续偏好国企项目。随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。中长期我们继续看好华润置地 （1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 房地产行业月报公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)新鸿基地产16 HK买入96.1088.708.4259.05810.59.80.410.404.8华润置地1109 HK买入31.6830.103.5753.7797.77.30.680.644.8领展房托823 HK买入47.7042.402.6992.73215.715.50.600.606.4碧桂园服务6098 HK买入8.366.810.9070.9526.96.50.550.524.8越秀地产123 HK买入6.604.830.9010.9414.94.70.290.288.2中海物业2669 HK买入6.305.570.5020.53310.19.62.712.303.8新世界发展17 HK买入6.945.690.4730.59312.09.60.080.080.0置富产业信托778 HK买入5.864.900.3770.39313.012.50.360.367.8越秀服务6626 HK买入4.303.050.3610.4407.76.31.121.036.5雅生活服务3319 HK买入3.203.060.8860.9353.23.00.310.293.2雅居乐集团3383 HK买入1.160.49-0.983NANANA0.04NA0.0恒基地产12 HK中性23.0225.801.8982.05313.612.60.390.397.1时代邻里9928 HK中性0.600.600.211NA2.6NA0.32NA5.8平均9.08.90.600.634.97/2411/243/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业表现恒生指数谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com(852) 3766 1815莫佩雯carman.mok@bocomgroup.com(852) 3766 18402025 年 7 月 11 日房地产行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2第一部分：股市近一个月中国内地开发商股价表现总体强于中国企业指数表现。行业资产净值折让略微缩小至 87.3%。图表 1：五大涨跌股，近一个月总回报图表 2：五大涨跌股，年初至今总回报资料来源：彭博，交银国际（截至 2025 年 7 月 2 日）资料来源：彭博，交银国际（截至 2025 年 7 月 2 日）图表 3：行业资产净值折让资料来源：彭博，交银国际预测（截至 2025 年 7 月 2 日）2025 年 7 月 11 日房地产行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3第二部分：房企销售表现6 月整体楼市延续企稳走势6 月前百开发商销售环比上升 17.2%根据克而瑞的初步数据， 2025 年 6 月全口径销售总额由 5 月 3,162 亿元（人民币，下同）环比上升 17.2%至 3,708 亿元。2025 年 6 月销售总面积约为 1,683 万平方米，环比上升 10.5%。2025 年前六个月合同销售总额同比下跌 11.4%至17,792 亿元（2024 年前六个月：20,082 亿元）。21 家上市开发商的 6 月销售额环比上升 12.3%我们跟踪的 21 家主要上市开发商 6 月销售额环比上升 12.3%，主要由于销售均价和销售面积分别环比上升 11.7%/4.6%，我们相信主要一线城市韧性相对较强。21 家开发商前六个月销售额与去年同期相比，国企表现较好，多数为正增长。在 6 月销售额排名前十开发商中，全数均为国企，保利发展排名第一。2025 上半年，合计 3 家房企销售超过千亿，分别为保利发展、华润置地及中海地产。在前 50 的房企中，2025 年前六个月国企合同销售额市占率略微提升至74.8%（前五个月：72.8%）。6 月房地产市场仍处于止跌企稳阶段随着国常会定调进一步优化现有政策、更大力推动房地产市场发展，预计地方将进一步结合自身情况 “因城施策”，推动房地产政策精准落地和有效执行。其中，一线及强二线城市房地产限制性政策有望进一步放宽，弱二线及三、四线城市则仍需坚持“严控增量、优化存量、提高质量”。我們相信未來政策仍會持續堅持构建房地产发展新模式 ，推进房地产业高质量发展。同时，更多优化政策仍然可能会在下半年出台以进一步巩固止跌回稳的势头。 2025 年 7 月 11 日房地产行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或