建发合诚点评报告：发展日新月异，业绩蒸蒸日上

证券研究报告 | 公司点评 | 工程咨询服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建发合诚(603909) 报告日期：2023 年 08 月 23 日 发展日新月异，业绩蒸蒸日上 ——建发合诚点评报告 事件：8 月 18 日公司发布《2023 年半年度报告》。 投资要点 ❑ 建筑施工业务规模快速增长带动公司各项业绩高增 2023H1 公司实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 231%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 99%；经营活动产生的现金流量净额为 0.51 亿元，同比增加1.03 亿元。其中，工程施工业务（包括建筑施工、综合管养等）实现收入 8.08亿元，同比增长 803.3%，占公司总营业收入比例为 76%；工程咨询业务（包括勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入 2.49 亿元，同比增长 8.72%，占公司总营业收入比例为 24%。我们认为，2023H1 公司建筑施工业务收入占比为66.20%，较 2022 年的 30.22%显著提升，建筑施工业务已成为公司最主要的收入来源，建筑施工业务的快速增长带动了公司各项业绩高增。 ❑ 关联交易额度使用率超 7 成，已进入业绩高速增长期 2023H1 公司新签合同额 91.58 亿元，同比增长 1546%；其中建筑施工业务新签合同额为 85.81 亿元，占上半年新签合同额比例为 93.7%，其余业务新签合同额为 5.77 亿元，占比为 6.3%。公司 2023 年度关联交易额度为 131 亿元，其中建筑施工业务额度为 123 亿元，2023H1 公司建筑施工业务新签合同额占相应关联交易上限额度比例为 70%。从分布区域上看，公司在福建省外拓展金额 60.91亿元，占总拓展额比例为 66.51%；公司在福建省内拓展金额 30.67 亿元，占总拓展额比例为 33.49%。其中，公司依托控股股东的资源平台，建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同额超 58 亿元。我们认为，2023 年上半年经调整后关联交易额度已使用 7 成，表明公司与大股东合作顺利，当前公司已经进入业务高速发展期及业绩兑现期阶段，下半年新增签约额及关联交易额快速增长的趋势仍有望保持。 ❑ 应收账款周转周期缩短，现金流情况改善 截至 2023 年 6 月底，公司经营性现金流净额为 5070 万元，较 2022 年同期-5267 万元改善显著。应收账款周转天数为 135 天，较 2022 年同期 389 天明显缩短，公司的现金流情况及应收账款周转天数改善显著。 ❑ 盈利预测与估值 我们认为公司与大股东合作顺利，2023-2024 年公司建筑施工业务的快速发展能够带动公司各项业绩指标的高速增长。我们预测公司 2023 年 EPS 为 0.28 元，BPS 为 3.77 元。我们给予公司 2023 年 4 倍 PB 估值，对应目标价 15.08 元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示： 房地产市场低迷限制控股股东业务拓展；签约金额低于预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.44 总市值(百万元) 3,242.77 总股本(百万股) 260.67 股票走势图 相关报告 1 《H1 预计归母净利翻倍，股东合作加速》 2023.07.13 2 《股东协同加速推进，各业务争相发力》 2023.03.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,261 2,778 5,395 9,457 (+/-) (%) 49.87% 120.32% 94.17% 75.30% 归母净利润 57 74 92 119 (+/-) (%) 40.25% 30.26% 25.12% 28.41% 每股收益(元) 0.22 0.28 0.35 0.46 P/E 57.19 43.91 35.09 27.33 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -21%-8%6%19%33%47%22-0822-0922-1022-1123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08建发合诚上证指数建发合诚(603909)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 建发合诚 2017-2023H1 营业收入及同比 图2： 建发合诚 2017-2023H1 归母净利润及占比 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图3： 建发合诚 2018-2023H1 新签合同额及同比 图4： 建发合诚 2018-2023H1 毛利率及净利率 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表1： 可比公司估值 代码 简称 收盘价 EPS（元） PE（倍） PB（倍） PEG (元) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E MRQ 2022 301058 中粮科工 12.91 0.52 0.71 0.90 24.7 18.2 14.3 3.48 0.41 300712 永福股份 30.33 0.74 1.05 1.40 41.2 28.8 21.7 4.18 0.80 均值 33.0 23.5 18.0 3.8 0.61 603909 建发合诚 12.44 0.22 0.28 0.35 57.2 43.9 35.1 3.3 0.45 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：收盘价为 2023 年 8 月 23 日价格，除建发合诚为浙商证券预测外，其余可比公司 EPS 为 Wind 一致预期。 -50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,400营业收入（百万元，左轴）yoy（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080归母净利润（百万元，左轴）yoy（%，右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0102030405060708090100201820192020202120222022H12023H1新签合同额（亿元，左轴）YoY（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023H1毛利率（%）净利率（%）建发合诚(603909)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表