众安在线(06060.HK)公司深度报告：互联网科技与保险生态双轮驱动，稀缺标的有望创新突围

公 司 研 究 2023.08.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 众 安 在 线 （ 06060） 公 司 深 度 报 告 互联网科技与保险生态双轮驱动，稀缺标的有望创新突围 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 保险Ⅲ 最新收盘价(港元) 21.8 总市值(亿)(港元) 342.47 52 周最高/最低价(港元) 28.20/14.48 历 史 表 现 数据来源：Wind,方正证券研究所 相 关 研 究 众安在线作为国内首家互联网保险公司，保险+科技双赛道布局早。当前互联网保险已从高速增长阶段转变为稳健增长阶段，众安在线早在 2013 年开始布局，近年保险业务收入增速稳定在两位数以上，互联网财险保费市场份额稳居龙头。 打造四维一体生态圈，健康生活引领增长。截至 2022 年末，众安在线的生态主要分为健康生态、数字生活生态、消费金融生态以及汽车生态，保费分别为 89.8 亿元、88.7 亿元、45.3 亿元以及 12.7 亿元，5 年间公司总保费规模 CAGR 为 32.2%，随着互联网科技的迭代，保费未来有望持续维持高增速。公司整体费用率为 43.3%，综合成本率为 98.5%，负债端成本随着规模效应不断改善，未来有望持续延续承保盈利的趋势。  健康生态领头羊，细分医疗险赛道，赔付率与费用率双重改善。2022年，众安在线健康生态赔付率为 48.5%，同比下降 2.8pct，主要得益于承保至理赔的风控水平进一步提升；健康生态渠道费率为 26.3%，同比下降 2.5pct，主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及续保率的改善。近 5 年健康生态保费规模 CAGR 为 49.5%。我们预计未来随着健康中国行动战略的深入推进，居民健康管理意识逐渐加深，尊享 e生系列产品更新迭代进度有望持续领先市场，健康生态自营渠道贡献占比将进一步提升，承保盈利有望延续。  经济复苏板块回暖，数字生态有望进一步增长。2022 年，公司数字生活生态的赔付率为约 64.6%，同比下降约 3.0pct，渠道费率为约 30.2%，同比下降约 1.9pct，主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升。随着经济的复苏，我们预计未来公司将继续发力包含宠物险等创新型产品的研发，持续拓展业务的广度，维持每年保费规模 2 位数增长。  消费金融风险可控，汽车生态经营改善。截至 2022 年末，消费金融生态的赔付率已连续两年低于 50%，渠道费用率为 20.9%，同比上涨 1.2个百分点，目标客户主要集中在 30-45 岁有良好的教育背景和消费需求的用户，风险可控。汽车生态经营利润进一步改善，其中赔付率同比下降了 12.2pct 至 55.8%，渠道费率同比改善了 0.6pct 至 12.4%，渠道费率已持续 5 年改善状态。公司对接多元化的渠道将在未来效触达更多用户，汽车生态有望拥抱新能源汽车机遇以及政策红利，带来新增长动力。 科技输出收入增长迅速，主要服务保险公司以及互联网平台，数智化进程走在行业前列。截至 2022 年，众安的科技输出收入增长至 5.92 亿元，5 年间 CAGR 高达 70.83%，扩张迅速，增长速度强劲。2020 年-2022 年间，公司研发费用分别为 9.05、11.27 以及 13.45 亿元，分别占总保费 5.40%、5.50以及 5.60%，整体占比维持稳定且有小幅的上涨。我们认为未来各互联网平台以及保险公司在数字化转型上的需求有望近一步提升，当前民营经济支持力度加大，科技创新有望激发新动能，增速有望延续。 虚拟银行进入高速发展期，净亏损随规模效应收窄。2022 年 ZA Bank 净收入达港币 2.74 亿元，同比增长 106.0%。同时，ZA Bank 聚焦提升业务质量方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -30%-17%-4%9%22%35%22/8/2122/11/2023/2/1923/5/21众安在线恒生指数众安在线(06060) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 及运营效率，规模效应渐显，净亏损率进一步收窄约 233 个百分点，我们预计未来随着虚拟银行的份额逐步扩大以及创新技术支持，ZA Bank 有望盈利转正，带来协同效应。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预测 2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为 307/365/444 亿元；保费业务收入分别为 298/356/422 亿元；归母净利润分别为 6.47/9.49/16.84 亿元，PB 为 2,0/1.8/1.7x。考虑到公司的科技属性以及业绩复苏的确定性，给予公司 2023 年 2.8xPB，6个月目标价 32.7 港元，上升空间约 40%。 风险提示：权益市场波动；市场竞争加剧；监管趋严。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (百万元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 23,352 30,681 36,454 44,388 (+/-)% 6.4% 31.4% 18.8% 21.8% 归母净利润 -1,356 647 949 1,684 (+/-)% -216.4% -147.7% 46.6% 77.4% EPS (元) -0.92 0.44 0.65 1.15 ROE(%) -8.52% 4.18% 5.76% 9.35% PE -23.2 48.7 33.2 18.7 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 数据来源：Wind,方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 众安在线(06060) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.众安在线：互联网科技与保险生态双轮驱动，保险+科技稀缺标的 ....................................... 6 1.1 首家互联网保险公司 ....................................................................... 6 1.2 互联网保险布局早，政策利好民营科技创新 ................................................... 8 1.3 从高速增长到稳健增长，互联网财险保费市场份额龙头 ......................................... 9 1.4 保险+科技双赛道，虚拟银行拓展空间 ....................................................... 10 1.4.1 保险业务板块 ........................................................