腾讯控股(0700.HK)2023Q2点评：视频号驱动广告增速超预期，暑期新游陆续发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK ⚫ 23Q2 公司营业收入为 1492 亿，同比上升 11.3%，环比下滑 0.5%。 毛利率为47.48%，同比增长 4.3pp，环比增长 2.0pp。23Q2 归母净利润（IFRS）为 261.7亿，同比增长 40.6%，环比增长 1.3%。归母净利润（Non-IFRS）为 375.5 亿，同比增长 33.4%，环比增长 15.4%。视频号高增及联营公司由亏转盈驱动增长。 ⚫ 增值服务：23Q2 收入 742 亿元，同比增长 3.5%，环比下滑 6.5%。国际市场游戏收入同比增长 19%至人民币 127 亿元。同比增长由头部游戏《VALORANT》、《Triple Match 3D》、《胜利女神：妮姬》驱动。本土市场游戏收入同比增长 0%至318 亿元，得益于《王者荣耀》与《和平精英》等减少了商业化内容发布，《暗区突围》、《金铲铲之战》获得同比增长。环比来看新游《合金弹头》贡献增量。Q3我们预期《无畏契约》、《冒险岛》等新游戏贡献本土市场边际增量。社交网络收入同比增长 2%至 297 亿，主要系小游戏（占社交网络&网络广告收入个位数比例）、腾讯音乐付费推动。 ⚫ 网络广告：23Q2 收入 250 亿元，同比增长 34.2%，环比增长 19.3%。同比快速上升，主要 1）去年 4 月疫情低基数；2）由于视频号（Q2 超过 30 亿）高增以及广告平台机器学习系统强化。下半年我们预期视频号 ad load 持续增长。 ⚫ 金融科技及企业服务：23Q2 收入 486 亿元，同比增长 15.2%，环比下滑 0.1%。同比主要是由于商业支付活动增加。财付通自查与整改工作已在监管框架下完成。 ⚫ 游戏方面，《王者荣耀》等产品 Q3 提升商业化内容发布，《无畏契约》、《冒险岛》等新游贡献增量。广告方面，视频号 ad load 持续提升，市场份额提升空间较大。预计 23/24/25 年 IFRS 归母净利润为 1127/1375/1616 亿元（23~25 年原值分别为为 1220/1496/1759 亿元，因游戏推迟上线，我们下调盈利预测），对应EPS11.79/14.39/16.91 元。23/24/25 年 non-IFRS 归母净利润为 1505/1860/2154亿元采用 2023 年的 SOTP 估值，给予对应目标价 349.14 港币（321.17 人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 561,347 554,552 619,918 703,329 789,377 同比增长(%) 16.45% -1.21% 11.79% 13.46% 12.23% 营业利润(百万元) 271,620 235,706 168,344 201,025 233,791 同比增长(%) 47.43% -13.22% -28.58% 19.41% 16.30% 归属母公司净利润(百万元) 224,822 188,243 112,697 137,530 161,605 同比增长(%) 71.30% -16.27% -40.13% 22.04% 17.51% 每股收益（元） 23.53 19.70 11.79 14.39 16.91 毛利率(%) 44.03% 43.05% 47.15% 48.77% 49.49% 净利率(%) 40.05% 33.95% 18.18% 19.55% 20.47% 净资产收益率(%) 16.39% 15.14% 19.50% 21.03% 21.08% 市盈率（倍） 13 15 25 21 18 市净率（倍） 4 4 3 3 3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月18日） 325 港元 目标价格 349.14 港元 52 周最高价/最低价 413.66/187.29 港元 总股本/流通 H 股（万股） 955,624/955,624 H 股市值（百万港币） 3,105,778 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 08 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.22 -3.39 -3.68 10.24 相对表现% 2.67 2.21 5.32 19.41 恒生指数% -5.89 -5.6 -9 -9.17 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 春节档王者等老产品超预期，期待政策边际 改 善 助 力 板 块 上 行 ： — — 腾 讯 控 股（0700.HK）2023Q1 点评 2023-06-05 广告业务引领增长，降本增效稳中有进：——腾讯控股（0700.HK）2022Q4 点评 2023-04-07 信息流广告变现稳步推进，严肃向内容引领差异化增长：——腾讯视频号深度报告 2023-02-21 视频号驱动广告增速超预期，暑期新游陆续发力 ——腾讯控股（0700.HK）2023Q2 点评 买入（维持） 腾讯控股季报点评 —— 视频号驱动广告增速超预期，暑期新游陆续发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：季度主要财务数据测算（原始报表） 单位：百万/% 22A 23Q1 23Q2 23Q3E 23Q4E 23E 24E 25E 营业收入 554,552 149,986 149,208 157,010 163,714 619,918 703,329 789,377 yoy -0.99% 10.71% 11.32% 12.08% 12.94% 11.79% 13.46% 12.23% 营业成本 315,806 81,804 78,368 82,098 85,365 327,634 360,288 398,676 毛利 238,746 68,