微盟集团(2013.HK)业绩超预期，视频号带来新增量

注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 微盟集团（2013.HK） 微盟集团（2013.HK） 业绩超预期，视频号带来新增量 公司发布 2023 年 H1 业绩。录得收入￥12.1 亿，YoY+34.5%；毛利￥8.16 亿，YoY+36.6%；毛利率 67.5%，同比上升 1pct。Non-GAAP 净亏损￥2.54 亿，同比收窄 55.2%。 收入复苏强进，盈利能力提升超预期。 上半年公司收入端同比增长34.5%录得强劲复苏，主要得益于：1）大客化战略带来的 SaaS 业务稳健增长，同比增长 21%；2）微信视频号货币化，广告收入快速提升带来的商家解决方案收入同比大增 58%。利润端亏损收窄超预期主要得益于：1）研发摊销峰值已过，2023H1SaaS 业务毛利率回升至 66.1%；2）广告返点率底部回升，带动商家解决方案毛利率提升至 69.8%；3）销售/管理费用率为69%/31%，分别降低 17/29pct；研发费用同比下降 32%，主要来自研发人员人数从 2022 年的 2110 人将至 23H1 的 1571 人。管理层表示，预计 2023H2 将盈亏平衡，2024 年预计实现盈利，2025 年 SaaS 业务实现盈亏平衡。 订阅解决方案：大客化稳住基本盘，生态化提升 ARPU。 2023H1 公司实现订阅方案收入￥7.1 亿，YoY+21%。大客化战略稳住基本盘，付费用户数 100092 名，YoY-3.4%，环比+0.5%。23H1 的流失率为 12.9%，因中小商户因疫情关店存在递延效应，相信 H2 会有好转。ARPU 提升依赖生态化，23H1ARPU 为￥7047 元，YoY+25.7%，是订阅解决方案业务增长的主要动力。公司在大客化战略之上提出了生态化战略，做好行业垂直解决方案，希望通过丰富产品线以及交叉销售的方式带动 ARPU 提升。23H1 购买 2 个及以上产品的客户占比达 58%，购买 3 个产品以上占比达 26%。管理层预计智慧零售将成为未来SaaS 收入增长的核心动力，收入占比由 2022H1 的 41%提升至 23H1 的 44%，2023 全年预计提升至 50%，2025 年有望达到 70%。 视频号商业化进程加速，广告收入增长超预期。 2023H1，商家解决方案收入 5.04 亿，YoY+58%；精准投放毛收入 70 亿，YoY+66.1%。广告收入的快速复苏主要得益于微信视频号商业化提速，公司在视频号广告消耗为 10.3 亿环比增长 271%，市占率超过 20%。此外，公司还积极拓展小红书、快手等流量平台带来新的增长动能。 看好公司未来业绩增长，推荐买入。 展望全年，我们预计公司 SaaS 业务有望保持 20%增长；广告收入将随视频号商业化进程快速提升，全年广告毛收入有望冲击￥150 亿，且利润率有进一步改善空间。我们预计，2023/24 年微盟集团收入￥25.5/30.4 亿，2023/24 年净利润至￥-4.6/0.46 亿。我们给予公司 24 年 5 倍 PS，对应股价 5.88HKD。给与买入评级。 风险提示：宏观经济影响导致商家支出费用下滑，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；广告返点率下降。 2023 年 8 月 21 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 软件与服务 应用软件 评级 买入 目标价(HKD) 5.88 收盘价 4.09 上行/下行空间 44% 恒生指数 17,950.9 52 周最高 7.65 52 周最低 2.21 近 3 个月日均成交量（千股）股） 25,247 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 8 月 21 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 8 月 21 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 ZHENG Yufei SFC CE No.: BJV215 +852 2899 6772 zhengyf@guosen.com.hk 公司研究：微盟集团（2013.HK） 郑宇飞, +852 2899 6772, zhengyf@guosen.com.hk 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 表 1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 2,686 1,839 2,556 3,044 3,661 YoY 36% -32% 39% 19% 20% 净利润 -783 -1,829 -457 46 237 YoY 32% 134% -75% -110% 418% 毛利率 56.47% 59.31% 69.16% 71.90% 72.12% 每股营收 1.04 0.71 0.99 1.18 1.41 PS 3.94 5.76 4.14 3.48 2.89 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 公司研究：微盟集团（2013.HK） 郑宇飞, +852 2899 6772, zhengyf@guosen.com.hk 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 12 months Buy Relative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Ratings: The Benchmark: Hong Kong Han