首次覆盖报告：根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位

根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位[Table_CoverStock]— 科大讯飞（002230.SZ）首次覆盖报告[Table_ReportTime]2023 年 08 月 22 日庞倩倩 计算机行业首席分析师冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师刘旺 联系人执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com邮箱：liuwang@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]首次覆盖报告[Table_StockAndRank]科大讯飞(002230.SZ)投资评级买入上次评级买入[Table_Chart]资料来源：ifind，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）57.3052 周内股价波动区间(元)29.74-82.00最近一月涨跌幅(％)-11.27总股本(亿股)23.16流通 A 股比例(％)91.89总市值(亿元)1326.88资料来源：ifind，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位[Table_ReportDate]2023 年 8 月 22 日报告内容摘要:[Table_Summary]科大讯飞是我国人工智能龙头公司，目前公司技术研发的领域已经覆盖大部分已有的 AI 研究领域，在语音交互、机器视觉和机器认知理解等人工智能关键核心技术领域均处于国际先进水平。公司的商业模式是基于其核心的 AI 技术向开发者、以及 G/B/C 端的用户提供服务。基于其商业模式，公司在此基础上提出了“根据地业务”（智慧教育、开放平台、消费者业务、智慧医疗、智能汽车、智慧城市等赛道中能创造长期价值的业务）和“系统性创新”的战略。以根据地业务稳定收入来源，系统性创新构建技术壁垒。公司的优势体现在 AI 技术的领先以及应用方案的落地速度上。在技术上，公司在多个 AI 研究领域上具备领先的优势，大模型表现处于国内领先水平，在智慧教育、代码能力等多维度已接近 ChatGPT 水平。在应用落地上，依托公司各大业务条线的产品加速大模型等新技术的落地。智慧教育：GBC 共振。公司 G 端业务“因材施教”解决方案目前正在以从点到面的方式向全国进行推广。据我们测算，“因材施教”解决方案总空间有望达 2953 亿元。目前 B 端的英语听说考试系统已在全国中高考中全面铺开，考试系统建设业务在未来有望持续拉动口语练习应用“E 听说”的付费，据我们测算，“E 听说”产品面向的市场空间有望达到 61.1 亿元/年。C 端的个册扩张速度快、客户粘性强，市场规模有望达 122-163 亿元/年；学习机产品凭借着渠道、AI 功能两大优势，赶超传统学习机厂商，学习机市场规模有望达到 525 亿元。消费者硬件：市场份额领先，软硬件皆具优势；2025 年，办公本、录音笔以及翻译机市场规模有望达到 35-47 亿元/年、31 亿元/年、54 亿元/年。公司的三大代表产品办公本、录音笔、翻译机目前都占据了市场最大份额。相比于其他竞争对手，科大讯飞的优势不仅体现在产品形态（硬件）的领先上，还体现在产品功能的丰富与深度上。开放平台：星火大模型将在讯飞开放平台上开放模型接口，可实现模型推理能力的快速集成，未来有望通过按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等方式与开发者共享价值。目前已携手行业龙头打造了基于行业大模型的行业开放平台，已形成初步成果。盈利预测：给予“买入”评级，在大模型等 AI 新技术的催化下，公司面向 G/B/C 端的产品有望实现单价提高和销量增长，给予公司 2024 年 7倍 PS 估值，对应目标价 78.68 元。风险因素：1.政府预算不足；2.模型效果不及预期；3.AI 商业化进程慢。[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)1831418820218302602931407增长率 YoY %40.60%2.8%16%19.2%20.7%归属母公司净利润(百万元)1556561114115641991增长率 YoY%14.1%-63.9%103.4%37.1%27.3%毛利率%41.1%40.8%41.3%41.1%41.4%净资产收益率ROE%9.3%3.4%6.6%8.3%9.6%EPS(摊薄)(元)0.670.240.490.680.86市盈率 P/E(倍)102.73284.91116.2684.8266.65市净率 P/B(倍)8.568.757.717.066.37[Table_ReportClosing]资料来源：ifind，股价为 2023 年 08 月 22 日收盘价，信达证券研发中心预测;请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3目录核心观点 ............................................................................................ 8人工智能领军者：技术顶天，应用立地 ................................................................. 101.1 发展历程：人工智能国家队，深耕智能语音二十余年 ............................................... 101.2 公司战略：根据地业务穿越周期，系统性创新构建壁垒 ............................................. 121.2.1 根据地业务 2022 年进展以及 2023 年规划 ..................................................... 131.2.2 讯飞超脑 2030 计划：推动 AI 技术系统性创新 ................................................. 151.3 财务分析 ..................................................................................... 171.3.1 销售、研发费用拖累利润，教育主赛道潜力大 ................................................. 171.3.2 回款效率高，客户资质优秀 ................................................................. 19系统性创新：开放平台+大模型夯实技术底座 ..........................