业绩短期承压，后续重点关注第二批稀土指标配额

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：23.04 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 研究助理：胡十尹 Email：husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,615 流通股本(百万股) 3,615 市价(元) 23.04 市值(百万元) 83,291 流通市值(百万元) 83,291 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,408 37,260 28,982 35,147 41,578 增长率 yoy% 43% 23% -22% 21% 18% 净利润（百万元） 5,130 5,984 2,776 4,049 5,821 增长率 yoy% 516% 17% -54% 46% 44% 每股收益（元） 1.42 1.66 0.77 1.12 1.61 每股现金流量 1.05 1.31 2.46 0.65 1.24 净资产收益率 27% 24% 10% 13% 16% P/E 16.2 13.9 30.0 20.6 14.3 P/B 5.4 4.2 3.8 3.3 2.8 备注：股价取自 2023 年 8 月 21 日 投资要点  事件：北方稀土发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 164.83亿元，同比减少 18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.56 亿元，同比减少66.24%；实现扣非净利润 10.15 亿元，同比减少 66.79%。其中 2023Q2 营收为72.52 亿元，同比减少 29.73%，环比减少 21.44%；归母净利润为 1.34 亿元，同比减少 91.45%，环比减少 85.46%；2023Q2 实现扣非净利润 1.26 亿元，同比减少90.88%，环比减少 85.77%。  稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司上半年业绩承压。1）量：2023H1，公司稀土冶炼分离和稀土金属产量创历史同期最高水平，其中生产冶炼分离产品 8.35 万吨，同比增长 27.44%；稀土金属销量 13703 吨，同比+22.38%；磁性材料销量20920 吨，同比+14.54%。2）价：价格双轨制运行，2023H1 氧化镨钕市场均价为57.26 万元/吨，同比-40%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 59.28 万元/吨，同比-27%，挂 牌 价 略 高 于 市 场 均 价 。3） 成 本 ：2023H1， 稀 土 精 矿 均 价 为 3.32 万 元/吨（REO=50%），相较 2022 年同期的 2.69 万元/吨（REO=51%）增长约 23%；稀土价格下行叠加成本上升导致公司 23H1 毛利率由去年同期 26.75%→13.64%，同比下降 13.11pct。 4）减值：由于稀土价格下行导致公司计提资产减值损失 1.46 亿元。  二季度业绩筑底，三季度稀土精矿价格下调使得成本进一步降低。1）量：二季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量 6914 吨（同比+20.59%，环比+1.85%）， 磁 性 材 料 销 量 11020 吨 （ 同 比+10.46%， 环 比+11.31%）。2） 价 ： 2023Q2 氧化镨钕市场均价为 48.36 万元/吨，同比-47%，环比-27%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 54.30 万元/吨，同比-33%，环比-16%。3）成本：二季度稀土精矿交易价格为 3.10 万元/吨（REO=50%），环比降低约 12%；4）盈利：二季度稀土价格快速下行叠加成本调整相对缓慢，公司毛利率由去年同期 24.86%→11.17%，同比下降 13.69pct，环比下降 4.40pct；公司实现归母净利润 1.34 亿元，同比-91.45%，环比-85.46%。根据稀土精矿定价方法及 23 年第二季度稀土氧化物价格，第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税 2.02 万元/吨(REO=50%)，环比降低约 35%，使得公司成本端大幅下降，业绩有望向上修复。  期间费用率小幅上涨。2023H1 公司期间费用率为 4.44%，同比+0.48pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为 3.04%/0.14%/0.43%/0.84%；2023Q2 公司期间费用率为 5.22%，同比+1.52pct，环比+1.39pct，其中管理费用率为 3.55%（环比+0.93 pct，同比+0.97pct）；研发费用率为 1.24%（环比+0.71pct，同比+0.61pct）。  稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自 业绩短期承压，后续重点关注第二批稀土指标配额 北方稀土（600111）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 21 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕 40-50 万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山 Mt Pass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。  盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设 2023-2025 年氧化镨钕均价分别为 50、55、60 万元/吨，稀土精矿价格为 2.7、3.1、3.3 万元/吨，预计公司 23-25 年净利润分别为 27.76、40.49、58.21 亿元（2023 年 5 月 8日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 36.64/53.54/68.91 亿元）。当前股价对应23/24/25 年 PE 估值为 30x/21x/14x。综上，维持“增持”评级。  风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：公司 2023Q2 营收同比减少 29.73% 图表 3：公司 2023Q2 归母净利润同比减少 91.46% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源